国元国际-敏华控股-1999.HK-公司回购提振信心，期待未来利润弹性释放-211231

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投资要点公司回购提振信心，未来利润弹性值得期待，看好长期增长：公司于今年以来多次回购，12月16日以来陆续开展回购，回购股份合计1200万股，共动用1.43亿港元。

我们认为，公司持续的股票回购和管理层的持续增持，彰显管理层对公司未来发展的信心。

今年以来受原材料价格上升影响，公司多次提价，于FY22H1报告期公司合计两次提价，综合提价9%。

未来原材料价格与海运费压力有望缓解，预计盈利能力具备向上弹性，期待明后年利润弹性释放。

地产政策悲观预期筑底修复，估值迎修复空间：近日中央经济经济工作会议对房地产业表述积极，房地产行业除延续房住不炒、因城施策、推进保障性住房、发展长租房市场等既往表述，还提出了“加强预期引导，探索新的发展模式”、“支持商品房市场更好满足合理住房需求”、“促进房地产业良性循环和健康发展”的重要新表述。

我们认为当前时点地产政策筑底回升信号明朗，后续信贷等配套政策修复可预期。

地产政策预期修复的背景下，敏华控股作为软体龙头当前估值下配置价值凸显。

维持买入评级，目标价15.0港元：我们的观点：当前功能沙发渗透率仅约6%，离美国等成熟市场50%以上的渗透率仍有较大提升空间。

公司是中国功能沙发行业龙头，市占率高达50%以上，主品牌“芝华仕”认知度高。

公司供应链纵向一体化布局，是全球最大的智能铁架生产商，实现核心零部件铁架与电机自产自研，具备优秀的成本管控能力；产品设计灵活性强，产品性价比具备竞争力。

公司内销渠道处于快速扩张期，逐步拓展品牌矩阵和品类，床具业务快速增长。

预计FY22E至24E营收分别为220/270/324亿港元，同比+34.1%/+22.7%/+20.0%；毛利率35.2%/36.2%/36.4%；归母净利润分别为23.8/29.9/35.4亿港元，同比+23.9%/+25.3%/+18.5%。

维持买入评级，目标价15港元，对应22E财年PE约25倍。

风险提示：房地产政策调控超预期、出口政策变动、终端需求不及预期、新品类孵化不及预期、原材料价格大幅上涨等。