东方证券-鹏辉能源-300438-储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点-211231

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核心观点深耕锂电二十载，产能扩张、结构优化、盈利提升。

公司成立于2001年，创始人拥有深厚电池领域经验积淀，同时吸纳精锐扩充核心管理团队实力，两次进行长期股权激励计划将公司价值增长与员工利益深度绑定。

公司锂离子电池业务全方位覆盖圆柱、方型和软包，2021年底公司总产能有望达16.3GWh，其中动力电池3.6GWh，储能电池5.6GWh，储能成为公司未来主要业务方向，同时规划常州、柳州工厂远期产能达11GWh、20GWh。

此外，PPI-CPI剪刀差在10月已达到12%的历史最高值，我们认为后续成本上涨向下游传导过程中，电池环节盈利有望改善，业绩拐点将现。

全球电化学储能从0到1，铸就百GWh新赛道。

以新能源为主体的电力结构转型催生电化学储能市场，2020年全球新增电化学储能10.7GWh，预计至2025年新增装机达221.5GWh，CAGR达53.3%。

根据应用场景的不同，通常将电化学储能分为表前（发电侧、电网侧）和表后（工商业、家储、便携式储能）两大市场，从特点上看表前市场空间大，电芯企业参与其中有望迅速提升规模，而表后市场ToC属性，电芯利润率高于一般动力电池。

战略聚焦储能市场，收入高增核心优势突出。

公司15年起布局储能业务，覆盖海外家储、国内发电侧、通信基站等多种应用场景，21年前三季度公司储能业务收入已达10.54亿元，同比+145%，收入占比高达27%。

在未来10年储能市场高速扩容的β下，我们认为公司α有望助力实现更快增长：1）战略聚焦储能业务，集中资本实现储能产能扩张，优先排产保障出货；2）与客户合资建厂绑定下游，不断拓宽下游应用场景，全方位渗透储能市场；3）借助完善的锂电技术和产品矩阵，衔接全方位储能需求，同时针对地面电站、家储、通信等下游领域加大研发，提供高性价比定制化产品。

财务预测与投资建议预计21-23年归母净利为2.35/5.38/8.56亿元，每股收益0.54/1.24/1.97元，参考可比公司给予22年49倍PE，给予“买入”评级，目标价60.76元。

风险提示客户销售、市场拓展、储能业务不及预期；材料价格波动、竞争加剧风险。