国联期货-股指期权·年报：稳步推进、波动为王-211230

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一、2021年股指期权成交持仓情况1.1期权成交量分析（1）成交量波动偏大，整体规模上涨2021年全年，沪深300指数期权成交量整体呈现震荡走势，波动相对偏大。

截至12月28日，全年总成交量达到2994.39万张，总成交额2465.58亿元，日均成交量12.5万张，分别相比2020年同比大幅上涨80.56%和81.6%。

分季节上看，今年1月至3月、7月至9月以及12月是今年期权成交量最大的几个月份，而二季度以及四季度中的10月至11月期权成交量则整体有所回落，其主要原因在于：1月至3月标的行情经历了明显的先扬后抑的“倒V”型走势，市场情绪波动极大，进而带动期权成交量出现明显上扬；二季度标的市场整体呈现出明显的震荡走势，市场亦无明显的恐慌情绪，期权成交量则开始有所下行；7月至9月尽管标的行情并未出现明显的趋势性行情，但市场的分歧出现明显加大，标的成分股在7月和9月出现明显的放量，进而再度推升了期权的成交规模；10月和11月标的市场整体呈现明显缩量震荡走势，投资者情绪不高，期权成交量再度回落；12月则由于央行不断推出降准、降息等稳增长政策，投资者情绪再度回升，期权成交量亦有明显上涨。

总体而言，随着资金的不断流入，今年全年股指期权成交量均高于去年同期水平，但其仍受标的价格走势和投资者市场情绪影响较大。

从与三大ETF期权对比上看，中金所沪深300指数期权成交量和成交额依旧低于上证50ETF期权和华泰柏瑞ETF期权，但相比2020年差距已有明显减小，这或与ETF期权面额更小、资金占用更低有关。

从四大金融看涨和看跌期权成交比例上看，其均更倾向于交易看涨期权，但ETF期权相对沪深300指数期权看涨看跌成交比例更为均衡。

（2）成交量主要集中在近月合约2021年沪深300指数期权各月份的成交量分布中，其更集中于近月期权，当月合约成交量占据了近75%的比例，且期权到期时间越长成交量占比越低。

这主要是由于：对于买方而言，近月合约其价格波动更大，投机性亦更强；对于卖方而言，近月合约时间价值衰减更快，短期更容易获得时间价值。

（3）成交量PCR值与标的价格呈现一定负相关关系成交量PCR值即看涨期权成交量与看跌期权成交量的比值，从沪深300指数期权上市以来成交量PCR值变动趋势上看，该值变动十分频繁，但其波动区间整体在45%至120%之间，呈现明显的均值回归特征，今年以来波动均值在72%左右，投资者更倾向于交易看涨期权。

从成交量PCR值与标的价格关系上看，其存在两个特点：其一，两者间存一定负相关关系，上市以来两者间相关系数在-0.45左右，即沪深300指数下跌时，交易看跌期权的投资者会往往有一定的增加；其二，当该值触及历史极值区域时，短期标的价格反转概率相对较大，如今年1月底、7月初、12月中旬等。

造成该现象的原因主要有：（1）成交量包含许多日内交易，平均持仓时间相对更短，因此该指标更多以期权买方的视角进行观察，该值上涨，代表买入看跌期权的投资者相对更多，后市往往相对悲观，反之则对短期标的市场偏向乐观。

（2）当该值触及历史极低区域时，代表当前买入看涨期权的投资者极多，从物极必反的角度来看，短期标的市场往往存在过热风险；反之，当该值触及历史极高区域时，代表买入看跌期权的投资者极多，此时短期市场往往过度悲观。