安信证券-联赢激光-688518-动力电池激光焊接龙头，利润率有望快速修复-211231

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核心观点：联赢激光是激光焊接设备与成套解决方案供应商，下游覆盖动力电池、3C、通信和五金件。

2013-2020年收入/净利润CAGR34%/31%，2020年营收/净利润8.78/0.67亿元，其中动力电池领域收入占比超70%。

动力电池激光焊接具备较高技术壁垒，公司具备自研激光器能力，拥有“多波长复合焊接、蓝光激光焊接”等先进工艺，深度绑定宁德时代，并与其他一、二线电池厂深入合作，测算国内市占率近50%。

受益动力电池行业加速扩产，公司收入端有望高速增长。

公司盈利能力拐点已至，2022-2023年净利润率有望快速修复。

①费用前置效应影响减弱。

激光焊接成套项目从接单到验收周期在1年左右，项目前期需要摊销大量研发和管理费用，决定了当前费用率很高。

2020年受疫情影响设备招标延后，2020年Q3陆续招标，2021年H1新签订单19.21亿元（含税），比21年全年订单增长27%（其中85%来自动力电池行业），随着收入兑现，费用率有望快速下行。

②规模效应提升与产品标准化压缩费用率。

动力电池激光焊接定制化属性强，技术创新周期短，专利保护与方案迭代造成研发与生产的低复用率，随着头部电池厂招标项目体量上升，规模效应体现。

同时公司开始建立标准化体系，提升研发与生产装配的复用率，有望进一步压缩费用率。

4680方案推升焊接环节价值量，公司有望充分受益。

2020年9月特斯拉发布4680圆柱电池，相对于21700能量提升5倍，功率提升6倍，同时成本降低14%，续航里程提高16%，未来有望快速抢占市场份额，主流电池厂商均已跟进布局。

4680电池采用全极耳设计，将正负集流体都变成极耳，相比传统电池单极耳设计，焊接面积更大，大幅推高了焊接难度和对焊接设备的需求。

联赢激光已完成圆柱电池装配线的样机设计，匹配4680电池的自动化装配生产，目前处于样机装配调试中，未来将充分受益4680电池渗透率提升带来的焊接设备需求增长。

投资建议：我们预计公司2021年-2023年收入增速分别为50.8%、120.4%、47.1%，净利润增速分别为50.0%、219.8%、83.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价59.24元，对应2023年30X的动态市盈率。

风险提示：动力电池扩产低于预期，竞争格局恶化，标准化推进低于预期；。