招银国际-中国互联网行业：元宇宙，数字经济下一站-211231

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作为未来数字经济下的新型虚实相融社会形态，元宇宙将通过全场景覆盖及产业链协同，有望成为继iPhone的第二个整合式创新。

当前元宇宙在产业探索期，技术点状发展，尚需经历“内容→基建→消费爆发及虚实互通”10-15年的演进，最终实现生态开放、经济自洽。

元宇宙万亿美元市场空间可期，建议自下而上捕捉产业链头部机遇。

短期游戏、社交场景发展易实现阶段性突破，是初期投资方向；中长期关注数字化进程中算法、AI、交互、GPU、数字孪生等核心技术领域机会。

数字经济下的新型虚实相融社会形态。

我们认为，元宇宙是人以数字身份参与和生活的新型虚实相融的世界，是现实生活的延伸与补充。

在互联网流量及时长见顶后，元宇宙有望承接移动互联网，突破两者容量上限，成为第二个2C(消费元宇宙)和2B(产业元宇宙)的整合式创新。

雏形探索，道阻且长、但行则将至。

围绕元宇宙的核心技术(AI,交互沉浸、区块链)已在点状发展中，但尚未成线。

当前元宇宙仍在探索期，3-5年后随着子行业单点突破、内容发展、技术整合，有望进入底层基础架构大发展(5-10年)，后续迎来内容消费全面爆发乃至虚实互通生态。

元宇宙的终极形态，将是向无限接近现实的经济和文明演变，生态开放、经济自洽。

游戏+社交先行，交互+底层技术为长期配置。

看好元宇宙万亿美元市场空间，建议自下而上捕捉产业链头部机遇。

短期游戏、社交场景发展易实现阶段性突破，是初期投资方向；中长期关注核心技术高壁垒标的。

游戏:作为元宇宙场景雏形，兼具身份、社交、沉浸感、自主创造、经济系统特征，将通过多路径推动元宇宙早期形态构建(PGC/UGC→AIGC)；架构、内容和引擎是核心抓手，云游戏承接中期过渡。

社交：虚实二维新型社交方式是远期形态，衍生虚拟社区、数字人创新元素。

海量用户是前提，故而元宇宙社交机会集中在头部平台(拥有数据、信用天然优势)。

看好Meta及字节“硬件入口+内容生态”并行模式。

仿真交互:VR/AR将成为进入元宇宙重要接口，科技龙头加速布局，出货量达到1,000万奇点，产业化放量正当时，极致性价比+内容生态丰满为制胜关键。

VR/AR带动下光学和显示等核心零部件将迎来快速增长。

通讯设备:作为元宇宙发动机，仍需5G推进乃至6G部署。

区块链:支撑元宇宙经济体系的底层协议，已开启NFT应用阶段，2021年NFT市场规模约167亿美元(+484%YoY)，空间可期。

国内NFT尚在试水，侧重收藏属性(二次交易受限),长期健康的规模化应用仍需监管定调和技术沉淀。

投资主题：1)优选内容场景直接受益者：拥有多元化内容生态及数字经济体系的头部平台，包括Meta、Roblox、腾讯、字节跳动、网易；2)中长期关注数字化进程中在算法、AI、交互等领域有高壁垒技术优势的标的，如：英伟达。

风险：数字货币币值波动及监管风险、伦理风险、技术不及预期等。