信达证券-美联储进入紧缩周期的路线图展望-211013

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美国经济仍在良好修复，失业率首次达到预期水平，货币紧缩周期将至。

受前期疫情扰动，8月失业率虽然好转但并未达到预期，影响到9月FOMC会议决策，会议上美联储调高今年失业率预期至4.8%，随后9月公布的失业率数据首次达到4.8%，整体就业数据好转，Taper将至。

疫情抑制了部分消费活动和个人消费支出，需求回落打压了工业制造商的补库意愿，大宗商品价格增速环比回落。

供需缺口和极度宽松货币政策的共同影响下，美国通胀持续高位，美联储调高今年通胀预期，当下金融体系流动性过剩，隔夜逆回购交易量仍然处于前所未有的水平。

关于缩减购债的进程？我们认为疫情下就业和通胀水平，是影响缩减购债进程的最大变数。

关注疫情下失业率和PCE同比数据，判断Taper正式开启的时间，以及此后缩减购买债券的进程。

我们认为，基准情形下，联邦公开委员会可能会在11月宣布、12月开启Taper，按照每个月缩减150亿元资产购买规模（缩减购买国债和MBS100亿美元和50亿美元），可能在明年7月完成。

如果此后就业不及预期，但是通货膨胀持续，很可能美联储会放慢宣布缩减购债的时间（例如在2022年1月宣布，在2月开始实施），同时加大缩减购债力度（比如每月分别缩减购买国债和MBS200和100亿美元，可能4个月就能结束购买债券）；如果就业温和修复，通胀水平放缓，美联储有可能会放缓缩减购买债券的速度，比如每个月分别缩减购买国债和MBS80亿美元和40亿美元，持续10个月可能会结束全部债券的购买。

加息方面，首要考虑的是未来美国经济扩张的具体状况，最早在2022年。

结合2013年的市场变化，本次美联储进入紧缩周期，我们认为市场会较此前反应更为温和，已经提前price-in资产价格变化的规律，同时，资产价格变动也应参照当前的宏观环境。

我们认为年底前，美元指数与美债收益率大概率维持偏强震荡，美国股市短期内会受到冲击，但中长期可能仍有支撑，中国股市受国内货币政策主导较大。

美元指数短期上行，长期主要参看美国经济相对欧洲乃至全球经济的强弱，以及美联储的加息进程。

本次美国货币政策收紧，对我国货币政策如何影响？我们认为四季度我国央行的货币政策“难紧难松”，既要防护外部风险，又要发展国内经济。

我国会时刻着眼于疫情的修复态势和中小企业的恢复情况，货币环境大概率保持流动性合理充裕，支持信贷总量增长，推动实际贷款利率降低支持实体企业和中小企业的发展。

同时在外汇市场上，央行同时防范联邦公开委员会宣布缩减购债带来的外部冲击，保持“汇率中性”。

风险因素：全球疫情超预期，美联储债务上限风险。