华西证券-兴业银行-601166-战略构筑壁垒，转债拓展空间-211230

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分析判断:新五年规划启航，打造综合金融服务商战略布局：1）兴业以传统同业优势为切入点，致力深耕表内+做大表外。

业务逻辑上，推动表内资产向表外流转，实现投融资需求对接，全方位综合服务政企客户；投行优势一方面为表内提供企业客户资源，另一方面赋能资管、为财富业务提供优质资产；围绕对公客群展开零售服务有助于提升客户粘性，形成业务生态闭环。

2）今年提出新五年规划，继续深化“1234”战略，同时筑牢“绿色银行、财富银行、投资银行”三大品牌，未来表外继续聚焦投行和财富，绿色金融是增量看点。

3）“银银平台”是重要抓手，和中小金融机构建立支付结算业务合作关系，开放的投融资环境为表内外资产获取赋能，同时通过线上线下资源整合，形成广泛的营销渠道和潜在客群。

商投联动赋能表内外资产获取，公司围绕FPA实现从持有资产到管理资产的轻型投行模式转化。

1）基于90%以上的同业客户法人覆盖率优势，兴业银行构建了庞大的同业资源网络，有效带动存托管和投行业务发展。

其中NAFMII口径的债承规模来看，2020年债券总承销规模排名市场第一，且近年来持续居同业前列；托管规模也持续扩容，其中信托和券商资管托管规模为行业第二。

2）今年中期FPA余额6.53万亿元，增幅超总资产增幅，增量主要由表外贡献，债融、权益、资管等表外非传统FPA达2.36万亿元，增幅16%，占FPA总额比例上行至36.1%。

财富管理是全行唯一战略优先级零售端，兴业银行表内深耕零售资产类业务，表外发力财富管理，2020年已升级为全行唯一战略优先级。

具体体现在：资产端，承销+投研一体化建设做强资管实力，普益综合理财能力排名连续16个季度蝉联全国性银行第一；负债端，借助同业资源打开销售渠道、扩大客户辐射面。

发力理财+私行下，零售AUM加速扩张。

集团口径零售AUM达2.69万亿元：1）个人存款和财富产品三七分，2021H1表外管理资产占比71.45%，其中零售理财占比50.2%，相较招行，兴业的理财占比更高，代理代销类产品占比仍有提升空间。

2）数量占比仅0.07%的私行客户AUM占零售总AUM的27.4%，且贡献度持续提升。

3）近期私行部作为分行级专营机构获批开业，将提升头部客户服务效能；兴银理财ROE也远高于表内盈利能力。

近年来非息收入占比持续提升，ROE迎来拐点兴业银行ROE随行业趋势回落，但长期高于上市股份行均值，早期利息收入是主要贡献因子，严监管后表外业务快速发展，非息收入占比持续高于行业均值，手续费收入和其他非息收入对ROE的正贡献度也持续提升。