光大证券-华菱钢铁-000932-2021年前三季度业绩预告点评：行业盈利下降叠加粗钢产量压减，三季度公司净利环比下降逾30%-211015

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事件：公司发布2021年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润82-84亿元，同比增长57%-61%；单三季度实现归母净利润22-24亿元，同比增长13%-23%，环比下降31.84%-37.52%。

如若公司全年产量维持不增长，下半年粗钢产量环比将回落19.3%：2021年1-8月，湖南省粗钢产量累计为1882.1万吨，同比增长10.2%，其中4-6月粗钢日均产量为8.04万吨，7-8月粗钢日均产量为7.21万吨，较4-6月下降10.35%；华菱钢铁2020年粗钢产量为2678万吨，假设公司今年全年粗钢产量与去年持平，则下半年粗钢产量预计为1196万吨，同比下降13.33%，环比下降19.30%。

三季度钢材价格回落，预计公司钢材产品毛利将有所下滑：2020年，公司板材销量占比52.05%，长材销量占比41.82%。

2021年三季度由于原料备库等原因成本处于较高水平，预计整体产品毛利率将有所回落。

以湖南地区钢材综合吨钢毛利（成本滞后30天）为例，2021年7-9月测算吨钢毛利均值为703元，较4-6月下降24.79%；如若计算当期吨钢毛利（不考虑成本滞后因素），则7-9月测算吨钢毛利均值为767元，较4-6月提升6.16%。

四季度粗钢压减预期仍浓，公司产品结构优化，盈利能力有望改善：2021年1-8月全国粗钢产量为7.33亿吨，累计同比增长5.3%，若2021年1-11月全国粗钢产量同比持平，则9-11月粗钢产量同比降幅将达到16.21%，日均产量为250.7万吨，环比8月下降2.32%。

四季度，粗钢压减预期仍浓，预计行业盈利有望维持高位水平；子公司产线持续升级，未来，公司将进一步推动品种钢结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型，预计公司产品盈利能力有望进一步改善。

可交债进入换股期，华菱集团控股比例降至48.14%：为进一步盘活资产，支持公司做精做强钢铁主业，控股股东华菱集团2019-2020年公开发行了以华菱钢铁股票为换股标的的可交换公司债券，发行规模分别为20亿元、15亿元，并已于2021年8月26日进入换股期，截至2021年10月14日，华菱集团及其一致行动人持有公司的股权比例降至48.14%，可交债债券余额合计为14.66亿元。

盈利预测、估值与评级：华菱钢铁作为钢铁龙头企业，将大幅受益于四季度钢铁行业供应收缩叠加产品结构优化带来的盈利能力改善。

我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为101.99、109.36、114.92亿元，对应EPS分别为1.48、1.58、1.66元，维持公司“增持”评级。

风险提示：湖南省粗钢产量压减预期趋严；钢材下游需求大幅回落。