东方证券-Shopify-SHOP.US-首次覆盖报告：全球电商SaaS服务龙头，打造生态多元扩张-211231

《东方证券-Shopify-SHOP.US-首次覆盖报告：全球电商SaaS服务龙头，打造生态多元扩张-211231（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-Shopify-SHOP.US-首次覆盖报告：全球电商SaaS服务龙头，打造生态多元扩张-211231（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点由独立站转型诞生，持续进化的全球电商SaaS龙头企业。

Shopify历经17年发展，现已建立起成熟的电商服务生态。

基础订阅服务以及商家增值服务是Shopify的两大营收来源。

2020年以来受益疫情催化电商行业高速发展，公司盈利能力实现跨越式突破，商业模式的可持续性得到验证。

截止2020年，Shopify服务下的电商集群实现GMV规模已经超过eBay，成为市场份额仅次于Amazon的北美电商第二极。

多角度看好电商SaaS行业增长。

空间测算：受疫情影响，全球居民的消费习惯逐渐发展改变，线上渗透大幅提升，我们从市占率视角、电商货币化率视角、商户数视角三个维度出发，测算得到整体电商SaaS服务行业有从100亿向600亿发展的潜在空间。

竞争格局：电商SaaS服务行业现阶段主要有5家头部公司，格局清晰且自2019年以来未出现明显的变化。

同时，Shopify作为行业老大已经形成差异化的商业模式。

未来成长：实现商家扩容与单商家GMV提升的正循环式螺旋增长。

电商SaaS服务商收入可以通过量价逻辑拆解为商家数ARPU，继续向下拆解后最终我们认为商家扩容和单商家GMV提升是两大最核心要素且有相互促进的正循环作用。

一方面，Shopify作为电商SaaS服务行业龙头，在综合运营成本、入门门槛、个性化满足等各个层面具有优势，能够满足更大圈层的商家需求。

另一方面，Shopify通过丰富的服务生态矩阵为商家在运营端增收创造更佳的条件，同时积极拓展各类渠道，向着全球化发展持续努力。

这两方面分别驱动商家数与单商家GMV提升，使得公司的螺旋增长实现闭环。

财务预测与投资建议我们预计公司2021E-2023E实现收入45.6/61.6/79.7亿美元，实现经调整归母净利润9.8/10.8/14.1亿美元。

采用绝对估值法计算公司市值1884.54亿美元，对应每股价格1538.03美元，首次覆盖给予增持评级。

风险提示疫情影响持续，行业竞争加剧，全球扩张不及预期，盈利能力不及预期，行业空间测算误差，估值假设不及预期。