西部证券-东诚药业-002675-跟踪报告：原料药业务触底回升，核药长期发展空间大-211230

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核心结论原料药业务何时触底回升？我们认为公司肝素原料药今年三季度已经迎来拐点，业务盈利能力有望逐季改善。

肝素API业务的盈利水平则由肝素粗品的价格（成本端）及API销售价格（销售端）所决定。

肝素API的需求端整体维持稳健增长，预计API销售价格将维持稳定。

另一方面，供应端随着生猪屠宰量的快速恢复，肝素粗品价格有望进一步下降。

随着公司粗品库存平均成本的逐步下降，公司肝素API业务的毛利率水平有望触底回升。

核药行业是否存在明显天花板？与海外相比，我国核药市场仍处于起步阶段，远期看，我国核医学发展提升空间大。

一方面，存量核药品种渗透率存在较大的提升空间。

以氟-FDG为例，目前国内整体市场规模不超过10亿元（包含医药自产和第三方外供），而远期市场空间有望达到80亿元。

另一方面，新获批核药品种越来越多，进一步打开行业空间。

近年来，靶向治疗型核药蓬勃发展。

东诚药业通过蓝纳成新药研发平台，积极布局靶向治疗型核药，丰富公司产品管线。

目前蓝纳成在研管线包括三个治疗型核药、两个诊断型核药和一个纳米治疗药物，适应症包括前列腺癌、鼻咽癌、胃癌等。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为3.88/4.79/6.21亿元，同比-7.1%/23.3%/29.6%。

维持“买入评级”。

风险提示：核药研发进度低于预期，产品销售低于预期，肝素价格大幅波动。