国元证券-科力尔-002892-首次覆盖报告：携手华为深度合作，第二曲线增长动力强劲-211230

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国内罩极电机龙头，积极布局第二增长曲线科力尔主要产品包括单相罩极电机、串激电机、步进电机、直流无刷电机和伺服电机，其中核心产品罩极电机产销量位列全国第一。

公司致力于成为全球顶尖的电机与智能驱控技术提供商，凭借优秀的研发和生产能力，产品系列逐步向驱动、控制等领域延伸，从单相罩极电机和串激电机发展到具有高技术含量和附加值的伺服电机、直流无刷电机、步进电机等，广泛应用在家电、安防、医疗器械、工业自动化等领域。

政策支持+需求攀升双重利好，国产替代化推动行业转型升级2015年以来“工业4.0”概念引领国产替代化趋势，《中国制造2025》指出要加快发展智能制造装备和产品，研发伺服电机及驱动器等智能制造的核心装置，工业自动化对传统产业的迭代将倒逼微特电机行业加速发展。

同时，消费升级打开需求空间，微特电机下游智能家居、新能源汽车、机器人、无人机等高科技新兴领域将引领行业开启新一轮景气上行周期。

传统业务稳步发展，新一代伺服系统放量突破，收入利润多翼齐飞公司深耕罩极电机和串激电机多年，产品性能已经可以比肩国际水平，同时凭借较高的性价比，得到伊莱克斯、惠而浦、松下等多家知名客户青睐，近年来销售额保持稳定增长。

2019年起公司进行组织架构调整，新设运动控制/工业控制/智能控制/泵类事业部，聚焦伺服电机、直流无刷电机、步进电机等新业务的研发。

2020年公司重磅推出新一代高性能V6伺服系统，产品性能可媲美日本同类产品，实现了进口替代。

2021年6月公司成为华为的供应商，伺服系统也在苹果手机生产和检测设备市场获得突破。

投资建议与盈利预测深度绑定优质客户华为，第二曲线增长动力强劲。

未来凭借长期积累的核心技术优势和客户资源优势，公司有望实现固本拓新，在立足罩极电机等传统主业的同时积极布局新业务，迎来业绩高速增长阶段。

我们预计2021-2023年公司营业收入分别为14.54亿元/22.11亿元/29.97亿元，同比增长46.43%/52.02%/35.55%；归母净利润分别为1.13亿元/2.51亿元/3.81亿元，同比增长15.34%/121.63%/51.70%。

对应2021-2023年的EPS分别为0.41/0.90/1.36，当前股价对应PE分别为81.8/36.9/24.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示原材料价格波动风险、汇率波动风险、微特电机市场竞争风险。