华安证券-恒星科技-002132-前瞻布局有机硅项目，双轮驱动蓄势待发-211015

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金属制品业务稳步发展，有机硅项目持续推进，产品线多点开花。

公司为传统金属材料生产企业，主营产品隶属于国家七大战略性新兴产业新材料领域，具体包括应用于电力电缆的镀锌钢丝、镀锌钢绞线，应用于高速铁路、高速公路等基础设施建设的预应力钢绞线，应用于汽车领域的子午轮胎用钢帘线，以及应用于光伏领域的晶体硅片切割用金刚线等。

受益于国内新基建布局，公司传统金属制品业务稳步增长，为新项目拓展提供稳定现金流；随着四季度有机硅项目的试车生产，公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。

金属制品：传统业务经营稳健，贡献稳定现金流。

公司所生产的传统金属制品包括钢帘线、钢绞线以及金刚线等，钢帘线以及钢绞线贡献主要的毛利，两大业务毛利占比高达86.50%。

其中，钢帘线可作为子午轮胎的骨架材料，伴随汽车新增产量特别是新能源车新车轮胎配套以及旧车轮胎替换市场需求，钢帘线需求稳中有升；钢绞线具体可分为预应力钢绞线、电力用镀锌钢绞线等，应用于高速公路、高速铁路等基础设施建设以及电力和电网建设等，公司产品有望充分受益于国内基建的快速发展以及“一带一路”政策的持续推进。

金刚线业务：行业格局优化，公司量价齐升进入快速发展通道。

①全球光伏新装机预期提升，金刚线需求市场不断扩容，假设每GWh对应2.5亿米金刚线消耗，2025年全球金刚线消耗将达到9250万公里，2021-2025年CAGR18%。

②随着落后产能的逐渐出清，金刚线行业回归有序发展，单位产品盈利能力修复显著。

③产能规划方面，公司金刚线产品原600万公里涉及产能已经达产，未来将达到1600万公里，业绩有望实现稳步增长。

有机硅：积极布局高景气赛道，有机硅项目成为新的业绩增长点。

公司2018年成立内蒙古恒星化学有限公司，投资21亿建设“年产12万吨高性能有机硅聚合物项目”，主要产品包括DMC、107胶等。

伴随着项目2021年年底正式实现试车生产，公司将形成金属制品+化工新材料的双主业发展格局。

我国目前是有机硅生产和消费大国，经过行业整合出清及生产技术和工艺管理方面的提升，国内有机硅行业已积攒充分研发和实践经验，公司18年布局建设有机硅项目，具备充分的后发优势。

此外，该项目建设在鄂尔多斯市，生产成本优势突出，蒙西平均上网电价较全国低约110元/千千瓦时，生产园区内也有丰富甲醇和盐酸等原材料配套，可实现就近取材。

投资建议公司为金属制品领域的专业生产企业，传统钢绞线业务增长稳健提供充沛现金来源，金刚线扩产以及有机硅新建项目的有序推进，均为公司业绩提升增添新亮点。

我们预计公司2021-2023年实现营业收入33.36/80.47/88.62亿元，实现归母净利润2.49/9.85/11.69亿元，当前股价对应PE分别为26.1、6.6、5.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示有机硅项目投产不及预期；金属制品下游应用领域，包括光伏、电力电网投资以及基建等领域需求不及预期；原材料价格波动。