华西证券-百隆东方-601339-棉价上涨+产能复苏驱动，全年有望超预期-211230

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主要观点我们分析，考虑百隆东方在Q4棉价超预期上涨后的提价能力、以及越南产能利用率恢复至90%的条件下，全年净利有望超预期，上调盈利预测、重申推荐。

投资建议短期来看21Q4业绩存在超预期可能：（1）Q4越南产能利用率已恢复至90%；（2）Q4棉价超预期上涨、最高突破2.27万元/吨，公司具备跟随棉价上涨的提价能力，我们测算，棉价每上涨1000元有望贡献业绩弹性1.4亿元。

中期来看，（1）公司定增项目将在越南新增39万锭产能，我们估计明后年有望分别投产20万锭；（2）公司在越南的低价棉花库存有望持续，根据Q3数据，我们估计公司棉花库存约为8个月左右，从而越南低价棉库存有望维持到22年上半年，预计23年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。

长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。

此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。

考虑宁波疫情以及越南疫情影响Q4产能利用率，将21/22/23年收入预测从84.59/93.02/105.37亿元调整为78.59/93.94/110.39亿元，但考虑公司的提价能力带来盈利能力改善，将归母净利预测从11.5/12.7/16亿调整为13.20/15.67/14.31亿元、对应EPS分别为0.88/1.04/0.95元，维持买入评级；安全边际参考公司回购均价（3.7元）及股权激励行权价（3.93/4.33元）。

风险提示棉价下行风险；越南疫情风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。