浙商证券-中国电信-601728-深度报告：成长性领先的电信运营商-211015

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报告导读公司是全球领先的全业务综合智能信息服务运营商，发展的均衡性和创新能力的领先性优势，有望驱动业绩超预期增长。

投资要点中国电信具备均衡发展、创新领先优势相较于移动、联通，公司呈现出发展更为均衡、创新能力领先的竞争优势，帮助公司在移动用户新增数/产业数字化收入规模/通信服务收入增速上领跑行业。

我们判断在5G和数字经济趋势下，公司有望延续该优势。

行业拐点确认，公司成长性有望超预期市场担心运营商的成长的持续性，我们认为行业拐点已经确立，在5G渗透率提升和产业数字化打开更大市场空间的背景下，运营商自上而下贯彻落实信息化转型、高质量发展、竞合成长的发展策略，我们对运营商的发展预期持乐观判断。

公司积极推进“云改数转”战略转型，成效逐步体现，20H1通信服务收入增速反转，利润增速转正，后续增速逐季放大，市场预期公司21-23年收入CAGR8.8%，我们认为公司移动业务和产业数字化业务的成长性有望超预期，带动公司21-23收入CAGR达到12.0%。

个人：公司在新增移动用户数行业领先，21Q1ARPU值45.6元实现回升，21Q2进一步提升至45.9元，移动业务收入增速有望继续乐观。

家庭：智家业务打开增长空间，智家业务渗透率快速提升，带动2020年融合ARPU同比增4.2%达44.4元，21H1进一步同比增5.9%达46.8元。

政企：2020年产业数字化收入规模和市场份额行业领先。

5G行业应用有望开始规模落地，我们预计公司产业数字化收入有望加速增长。

投资建议预计2021-2023年收入同比增速12.3%/11.7%/12.0%；归母净利润同比增速24.9%/5.4%/13.7%；未来12个月目标价5.56元，现价空间31%；公司大幅提高分红率，估值低；首次覆盖，给予“买入”评级。

可能的催化剂:5G专网发展超预期等。

风险提示:1)5G建网成本和运维成本增幅超预期；2)提速降费影响超预期等。