上海证券-政策引导制造输血，“双控”推进能耗升级-211008

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核心观点：今年，全球经济复苏并不均衡。

国内经济复苏相对较好，政策力度相应退坡，新冠“特效药”默沙东的临床结果令市场振奋，不过全球性能源问题持续发酵，部分国家和地区的经济复苏仍然面临挑战。

在全球碳达峰和国内经济增速回归的背景下，国内经济对煤炭依赖高、清洁能源供应不足、部分产能落后、中游企业利润不足、居民收入增速放缓等问题逐步显现。

从政策支持实体经济的角度看，货币供应和信贷总量仍将保持稳健增长，同时将引导金融机构增加对制造业的中长期贷款，做到金融对民营企业支持与民营企业对经济社会发展的贡献。

结合当前经济基本面、政策方向及市场风险偏好推断，权益市场的波动短期内难以快速平复，主题偏好将持续游离，板块轮动加剧，在主线明朗之前，短期择时难度加大。

长期看，“双控”政策将推动能耗上下游产业改革，利于发展高技术产业及可再生能源产业；债券收益率维持低位概率较高，期限利差进一步收窄可能较低，短久期高信用券种确定性更高；终端需求改善，叠加碳中和、供应链等问题，油气、煤炭、有色金属等上游资源将持续获益，但须警惕各国经济复苏情况及政策节奏的变化。

我们建议在大类资产配置上要重视投资的长期性，不要被市场短期波动左右。

此外，把握好资产之间的性价比，深挖安全边际，赚取高确定性的钱。

配置方向：权益基金，“能耗双控”政策实施，三季报业绩披露在即，配置安全边际较高的基金；风格上，适当提高大盘股的比重，但整体仍要保持均衡；主题上，寻找低估值、业绩有保障的行业，逢低布局长期增长逻辑明确的板块，警惕周期板块风险偏好回落。

固收基金，做陡利率债收益曲线，适当配置高评级短久期信用债产品及低估值高景气的可转债产品。

QDII基金，注重海外权益产品及商品类基金的风险控制，以长期的眼光看待港股权益产品。