东兴证券-一月金股汇-211230

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2022年全球需要消化“疫情冲击-政策对冲—复苏脉冲”的欠账。

经济处于疫后修复的余波中。

2022年是2021年的镜像，复苏方向出现逆转。

2020年是胀，2021年是滞。

逆转体现为：今年的增长动力（出口和投资）由热转冷。

消费在历经两年低迷之后走向修复，但受制于居民可支配收入回升空间，反弹幅度有限。

整体来看，消费的平稳回升难以抵消出口和投资的整体下行，稳增长的压力加大。

经济下行亟需政策宽松予以对冲，宽货币正在途中。

盈利处于下行期，宽货币带来估值扩张，上半年机会更大。

2021年的市场主要由盈利驱动，2022年无法期待盈利的正贡献。

根据我们的测算，2022年全A非金融企业盈利增速将大幅下滑到2.23%，下半年还将出现负增长。

无风险利率延续下行趋势，测算A股市场增量资金增量为3.21万亿，远超2021年水平（仅比2020年略低）。

政策基调偏宽尚未充分反映到估值中，今年也已经观察到无风险利率的下行。

企业盈利增速在2022年逐级下台阶，下半年降至0以下；而估值上行在上半年即将有反应，预计上半年机会更大。

行业配置：消费复苏，科技下沉。

寻找今年行业明显受压制或因疫情需求后置的板块，这些行业具备估值修复的空间。

消费恢复是相对确定的方向，部分高端制造业也有存在为数不多的价值洼地。

一）困境反转的消费行业：消费复苏节奏整体是沿着从必选到可选方向伸延。

今年以来可选消费为应对成本端上涨而出现涨价潮，涨价之后价格刚性，原材料价格在2021年有回落趋势，毛利率有改善空间，或因量价改善而出现估值修复。

汽车和家电都是原材料成本敏感、且今年需求后置的行业。

必选消费中优选行业景气向上、估值相对较低的行业，包括乳制品、饮料、调味品、化学制药和零售药房；二）高端制造领域选为数不多的价值洼地：高端制造的部分细分领域尚处于景气驱动的资本开支高增期。

新能源销量的上行对锂电设备、汽车零部件等业绩也形成支撑。

明年传统经济增长动力减弱的环境下，逆周期调节或将发力。

建议关注新能源产业链（锂电设备、充电桩、零部件）、逆周期对冲（轨道交通、机床设备）和半导体。

风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情演变超预期以下汇总东兴证券行业组1月推荐标的：爱柯迪（600933）：深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军道通科技（688208）：藏器于身，待时而动日月股份（603218）：风电铸件强者，向“两海”市场谋发展久祺股份（300994）：自行车制造分销龙头，自主品牌迎发展机遇顾家家居（603816）：全品类+多品牌助力成长，软体龙头未来可期中通快递（2057.HK）：价格战缓解，行业龙头显著受益常熟银行（601128）：坚持差异化经营，小微金融定位清晰贵州茅台（600519）：营销改革落地，推动业绩稳健增长腾讯控股（0700.HK）：微信生态将显现出更大商业价值齐翔腾达（002408）：全球龙头巩固优势，开启新一轮成长。