国元国际-IPO申购指南：德盈控股（2250.HK）-211230

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申购建议：公司是一家知识产权公司，公司的业务包括横跨多个渠道创建、设计及授权自创、自有及标志性的B.Duck（小黄鸭）家族角色，公司对该IP进行品牌管理及营销，B.Duck小黄鸭的形象被运用在不同的产品类别，包括家居、浴室、厨房、文具、电子产品、节日礼品、服装、配饰及婴幼儿个人护理产品等，产品更出口至欧洲多个国家，在欧洲、日本等地已拥有很高知名度。

公司将B.Duck家族角色及品牌授权予被授权商，同时提供产品设计应用服务，令客户可在多种产品上使用该角色，公司设计及创作覆盖不同消费行业各式各样的商品，目前已开发超过25,000个SKU。

公司也透过线上渠道（例如天猫旗舰店）以及线下销售渠道销售B.Duck家族角色特色产品。

在主要电子商务平台及在线社交媒体平台获得超过逾1050万粉丝订阅关注（其中微博关注数超过3.6百万，天猫关注数超过3.5百万，Facebook关注数超过1.0百万，唯品会关注数超过0.9百万）。

公司业务模式涵盖角色品牌业务的整个价值链，包括角色设计及开发、角色授权、以角色为特色的商品推销以及角色推广及营销。

公司的收入由2018年2亿港元至2020年2.33亿港元。

净利润由2018年990万港元增加至2020年5450港元。

公司上市后估值约34.5亿港币，目前对应2021年动态PE约70倍，较市场平均水平要高。

我们认为公司所开发产品受众群体偏小，只有1000多万粉丝，而IP更新迭代周期很快，一旦过气将面临收入增长乏力的情况，因此建议谨慎申购。