德邦证券-曲美家居-603818-拟引入战略投资者，赋能曲美再成长-211230

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事件：公司就全资子公司QumeiRunto股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署了《曲美家居战略合作之投资意向书》，高瓴投资和银梯咨询拟以向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。

拟引入战略投资者，赋能产业板块布局，助力Ekornes再成长。

投资者拟通过增资或受让老股的方式对QumeiRunto进行投资，高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2亿元人民币和2500万美元。

本次交易的估值对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元。

21年7月，公司挪威子公司EkornesQMHoldingAS以现金方式收购RuisiHoldingCompanyLimited持有的EkornesHoldingAS9.5%的股份，交易对价为等额7.41亿挪威克朗的欧元，对应EkornesAS的估值为人民币57.68亿元。

本次交易对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元，较上次交易溢价4.8%。

投资者凭借丰富行业经验与资源，有望为公司提供长期赋能，加速公司产业相关板块布局。

Ekornes并购整合效果显著，东南亚工厂复工释放产能。

Ekornes全球市场营收增速迅猛，其中传统优势品牌Stressless凭借品牌力与产品力两方核心优势，已储备订单超过2月；Ekornes亦研发推出沙发、电动椅、餐椅等配套产品，多品类间相互引流，打造第二增长曲线。

Ekornes中国业务凭借公司丰富的渠道经验，门店数量不断拓展，中国市场门店数21H1增至约100家，成熟门店同店销售额较19年增速超40%。

伴随东南亚工厂复产，疫情影响基本解除，产量有望提升。

曲美本部“时尚家居+三新营销”战略兑现，家装、大宗业务拓展孵化新增长曲线。

国内曲美本部业务方面，公司对产品进行“时尚家居”全面升级，“三新”销售模式转型顺利，线下渠道三种店态中心店、独立店、商场店形成渠道矩阵并对店面形象进行升级。

创新平台引入工程业务、家装业务等，其中工程业务与国企、央企背景的地产公司和集团公司，以及企事业单位合作公租房、人才公寓业务，客户优质，与市场形成差异化竞争。

SKU精简，管理效率大幅提升，费用率、净利率拐点明确。

曲美有息负债稳步减少，财务费用改善明显，减SKU、降成本工作成效显著。

公司继续推动生产部门的精细化管理转型，通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作，持续提高产品品质，同时降低生产成本。

21前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.71%、6.68%、4.00%，同比下降1.47、2.59、2.27pct。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为55.01、66.39、77.10亿元，同比增长28.6%、20.7%、16.1%；预计公司2021~2023年实现归属于母公司净利润分别为2.90、5.25、7.06亿元，同比增长179.3%、81.2%、34.4%，当前股价对应PE分别为28.22X、15.57X、11.58X。

考虑到公司并购后协同效应显著，公司收入、利润有望迎来高速增长，且公司估值存在安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：地产政策大幅收紧；原料价格大幅上涨；行业竞争加剧。