东吴证券-宏观月报：拜登基建不及市场预期如何影响全球碳中和？-211230

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距离2022年美国中期选举还有不到一年的时间，共和党人愈发看好“红色风暴”的前景，希望能够颠覆两院党派格局，结束民主党对国会的控制，如此以往，拜登施政将举步难行，在气候领域的举措受制约。

而此前曼钦拒绝支持的约2万亿美元的《重建美好未来法案》（BuildBackBetterAct，简称BBB），对于兑现拜登在巴黎协定下做出的温室气体减排承诺举足轻重，若不及市场预期将拖累全球碳中和进程，鉴于中期选举的不确定性，拜登基建立法时间紧迫，参议院预计将在2022年1月休会结束后进行投票。

回顾拜登就职以来在气候变化方面的承诺，主要有三点：①2030年将温室气体排放量比2005年减少50-52%，到2050年实现净零排放（图1）。

②到2035年实现100%零碳电力行业。

③与全球100余个政府共同的甲烷排放承诺：到2030年全球甲烷排放量比2020年减少30%。

温室气体减排方面，BBB可以贡献超过四分之一。

2021年11月1日的白宫简报表示，截至2030年，BBB可使得温室气体污染减少超过10亿吨，而根据美国国家环境保护局的数据计算，2005年美国各领域温室气体排放的50%约为37亿吨，如此来看BBB在温室气体减排方面举足轻重，这从BBB涉及的领域可以看出：BBB包括了美国在清洁能源方面最大的单项投资5,550亿美元，涉及建筑、交通、工业、电力等领域（表1）。

通过投资、税收激励及其他政策，促进可再生能源领域的就业和技术，以及对新能源汽车和公共交通的重大投资，以减少能源和交运美国温室气体的两大主体的温室气体排放量（图2）。

不过在电力行业和甲烷减排方面受到的阻碍较大。

曼钦在BBB谈判期间已经砍掉了一项约1,500亿美元的清洁电力项目（不包括在上述5,500亿美元中），因为对于曼钦所代表的西弗吉尼亚州，煤炭为支柱性产业。

此外，为了维护西弗吉利亚州天然气生产商的利益，曼钦也一直不愿支持对甲烷征税或收费的立法。

鉴于国会立法对于实现拜登的减排目标是至关重要的，我们预计美国国会最终将通过BBB，尽管其在清洁能源领域的投资项目可能遭重组甚至规模被削减。

根据白宫曾引用的独立研究提供商Rhodium在2021年10月的报告，减排目标的实现需要国会、行政部门以及州和地方政府领导人的联合行动，才可以使得2030年美国温室气体净排放量降低到2005年水平的45-51%。

国会行动不可取代的原因在于其对清洁技术应用的加速以及对于成本的降低，没有国会行动的成本削减援助，联邦和州政府将面临更高的技术和政治障碍。

如果BBB在清洁能源领域的投资规模被大幅削减，实现减排目标的难度及不确定性增加。

尽管可以依靠设立新的法规及标准等措施来进行补充，州层面以及行政部门采取更多行动（如对发电厂、车辆和工业排放方面联邦规定的更严格监管），但未来的总统可以推翻前任总统的法规和标准，造成美国碳减排节奏的放缓。

而独立机构TheClimateActionTracker的分析显示，为了与巴黎协定的目标一致，美国的政策及目标应更加激进。

从2021年的进程来看，即使全世界都效仿美国，也仅仅将全球变暖控制在2摄氏度内，而非巴黎协定的最优目标1.5摄氏度（图3）。

美股方面，在低碳导向的政策利好下，2021年MSCI美国低碳责任投资领袖指数持续跑赢标普500指数（图4）。

MSCI美国低碳指数的编制基于MSCI美国指数，包括了美国市场的大中型股票，该指数选取了碳暴露程度低于大盘、且在环境、社会和治理(ESG)方面表现良好的公司。

展望2022年，在BBB计划有望落地、政策利好的持续下，MSCI美国低碳责任投资领袖指数的超额收益有望持续。

2021/12/1-2021/12/29标普500行业指数累计涨跌幅如下：房地产累计涨幅9.15%、能源累计涨幅3.37%、金融累计涨幅3.52%、信息技术累计涨幅4.55%、医疗累计涨幅9.09%、材料累计涨幅7.23%、通信设备累计涨幅3.66%、非必需消费累计涨幅0.35%、工业累计涨幅5.17%、公共事业累计涨幅8.63%、必需消费累计涨幅9.54%。

风险提示：新冠病毒变异、疫苗失效，确诊病例大爆发导致经济重回封锁。