国元期货-金融期权年报：经济下行压力下波动率仍有机会-211230

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从整体看，随着今年下半年经济复苏出现拐点，上市公司盈利水平也出现了下滑，对经济运行构成负面扰动的因素主要有疫情多点的反复、极端气候的影响、能耗双控政策以及地产、地方政府的紧信用政策。

受到疫情的扰动我国经济也出现了一些结构性问题：生产结构二产偏热而三产偏冷；需求结构出口偏热而消费过冷；通胀方面PPI持续走高而CPI偏低运行。

经济基本面转弱将导致企业盈利下滑、ROE回落。

展望2022年，固定资产投资方面，制造业投资预计将维持恢复向上的趋势；基建在财政政策的支持下预计将有好转，同样是换届之年且处于经济下行周期的2012年的基建投资相较2011年近乎翻倍；房地产在房地产调控政策建立、地产销售持续收缩、融资渠道收紧的压力下，虽然政策有边际放松，但预计下行趋势不改。

消费在当前较低水平预计将逐步恢复至潜在水平附近。

出口在海外生产逐步恢复下将有回落，但预计总体幅度不大。

通胀方面，PPI预计将高位回落；明年随着内需的逐步修复，CPI在PPI的传导下有突破3%的可能在经济下行压力下，货币政策预计易松难紧，稳增长为当前货币政策主要目标。

但长期看货币宽松程度有限，限制在于国内自上而下传导的通胀和全球主要经济体都陆续进入了货币政策收紧的周期。

“房住不炒”的定位与住房贷款紧缩措施结合，居民资金继续大量流入房地产的概率降低，需要寻找新的投资渠道。

而在资管新规推出后，银行理财刚性兑付逐步打破，理财产品收益率下行，权益市场的对资金的吸引力相对上升。

2021年，各品种股票股指期权成交量皆较上一年有所上升，其中50ETF和沪300ETF占占有的市场份额最大，分别为34%和39%，深300ETF期权和沪深300沪指期权分别占5%和22%。

期权隐含波动率在全年中的每次冲高都与标的行情的剧烈波动相关，比如春节后至3月中下旬：国内经济修复预期较为一致，海外经济复苏速度加快，市场对货币政策常态化的预期上行，叠加大宗商品价格波动剧烈，上游原材料价格上涨损害中下游利润预期上行，股指大幅下跌，历史波动率与隐含波动率都上行25%左右；7月央行意外全面降准，市场情绪波动较大，历史波动率和隐含波动率上行20%左右。

除此以外的全年大多数时间，隐含波动率都维持在15%左右低位震荡，预计2022年指数波动率将维持总体低位震荡的态势，预计盘整时可构建做空波动率策略获取时间价值，长假或重大事件发生前可布局做多波动率，现货多头可构建备兑策略增厚收益。