南华期货-国债期货周报：债市无需过于悲观-211015

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摘要节后由于全球能源危机推动通胀预期大幅升温，债市恐慌性回调，随后重回震荡。

目前支持空头的两大因素为通胀持续高涨和宽信用持续发酵，我们分别来看：通胀分化加剧，但货币不紧。

当前经济逐渐走向“滞胀”，以往的“滞胀”往往还伴随着货币的收紧，这也是“滞胀”格局下债市通常走熊的主要原因。

但这次不太一样，目前收紧货币弊远大于利。

由于通胀并不直接影响债市，而是通过影响货币政策而间接影响债市，如果通胀不会倒逼货币政策收紧，那么对债市的影响就是偏短期的、情绪性的冲击。

信用难宽，利空有限。

近期监管层频频表态引导宽信用，但从社融、企业中长贷以及企业票据融资利率等多方面来看，宽信用都还远远没有到来。

四季度在政府债发行的支撑下，社融预计企稳，但地产稳而不松、基建托而不举，当前宽信用缺乏抓手，预计社融后续难有大的改善。

接下来更可能是稳信用而非宽信用，对债市的利空有限。

货币结构性宽松。

引导宽信用、帮扶实体、保就业，这些都要求宽松的货币政策，但央行对于经济下行的容忍度明显提升，短期经济偏弱并未传导至货币端。

中长期来看，经济持续疲软，需求难振、信用难宽，货币有望转松。

总体来看，没有进一步的宽松之前，债市很难大涨，但短期利空也相对有限，本轮通胀不大会导致货币收紧，而信用难宽，债市并未转向，调整空间有限。

债市上下两难，保持区间震荡为主。

策略上，继续调整将带来波段操作机会，逢回调可试多。