华安证券-美的集团-000333-价值链重塑精进效率，能力圈外移驱动成长-211230

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领衔全球的中国家电龙头。

美的集团经过52年发展，已成为一家集智能家居事业群、美的工业技术、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大板块为一体的全球化科技集团，产品及服务惠及全球200多个国家和地区约4亿用户。

2020年，公司实现营收2857亿元，归母净利润272亿元，位居全球家电行业之首。

核心竞争力：优秀的组织基因和文化。

以何享健为首的创始团队在关键时点和面临关键变化时，强有力地执行了正确的战略决策，并在连续的企业实践中，将优秀的做事原则灌注进美的基因，塑造出优秀的企业文化和价值观，孕育出高效的企业治理结构，指引美的在变革中不断做正确的事，为客户持续创造价值，穿越多轮经济周期和产业周期。

核心看点一：研发加码+渠道变革，驱动价值链重塑，不断挖深护城河。

公司深谙家电零售本质，通过加大研发投入和推动渠道变革双管齐下，驱动价值链重塑，不断为用户创造更好的产品和更快的服务。

研发加码：公司战略主轴升级，进一步确立科技领先定位，2013-2020年公司累计投入研发费用超过570亿元，逐渐构起研发规模优势，保障产品品质和创新；渠道变革：全面推行“T+3”模式，以美云销、美云智数、安得智联为依托，推动全面数字化转型，加快信息、产品和资金流动，打造“以销定产”柔性制造能力，保障更快、更准的需求响应。

核心看点二：产业扩张+全球突破，推动能力圈外移，不断拓宽护城河。

公司通过产业扩张和全球突破，不断探索增量产业和增量市场，推动能力圈外移，打开新的成长空间。

产业扩张：通过产业链上下游延伸，布局新能源车核心部件和工业机器人等ToB业务，利用先进的企业治理经验、扎实的智能制造能力、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能，新兴产业发展可期；全球突破：利用产品+品牌+渠道+供应服务多方位突破，加大自有品牌出海，规划到2025年海外营收超过350亿美元，海外市场大有可为。

投资建议：预计公司21-23年实现归母净利润296.4/348.9/393.2亿元，对应PE分别为17.5/14.8/13.2X。

首次覆盖，给与“增持”评级。

风险提示：1、原材料和航运价格上涨风险；2、受海外疫情反复和国际关系影响，全球化不及预期风险；3、竞争加剧风险。