中银国际-海优新材-688680-胶膜新锐快速成长，份额盈利有望双升-211230

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公司光伏胶膜产品销售快速放量，产品结构持续优化；上市后资金情况改善，盈利能力有望提升；新产能加快投放，有望在组件格局集中化的基础上利用大客户卡位优势快速提升市场份额；首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点快速成长的光伏胶膜领先企业：公司为光伏胶膜行业领先企业之一，市场份额位居行业前三，于2021年1月在上交所科创板上市。

公司通过研发推动产品线持续拓宽，产品销售快速放量，结构持续优化，白色EVA胶膜领先行业，多层共挤POE胶膜占比快速提升。

公司第一期员工持股计划已落地，有望吸引、激励和保留核心技术人才，增强核心竞争力。

光伏需求弹性有望释放，胶膜需求伴随向好：光伏产业链进入降价通道，供需博弈僵局有望缓解，需求潜力有望逐步释放。

我们预计2022-2023年全球光伏装机需求分别约220GW、270GW，对应光伏组件需求分别约254GW、312GW。

光伏胶膜单耗与技术路线均较为稳定，其需求有望伴随光伏组件需求增长而增长，预计2022-2024年光伏胶膜需求分别达到26.34、31.86、39.01亿平米，同比增速分别为40.13%、22.73%、22.22%。

受限于新产能释放节奏，EVA树脂短期供需仍可能紧张，EVA树脂或阶段性涨价，但受益于硅料价格下降，胶膜环节或存在顺价空间，预计整体盈利能力承压幅度较小。

资金情况改善，份额盈利有望双升：光伏胶膜行业对公司整体流动性与周转能力要求较高，公司上市前资金相对紧张、融资渠道不畅，扩产节奏相对受限，同时也在供应链管理与产品销售两端承担了一定程度的盈利损失。

上市后公司资金情况改善，盈利能力有望提升。

此外公司借上市融资便利加快新产能投放，有望在组件格局集中化的基础上利用大客户卡位优势快速提升市场份额。

估值在当前股本下，结合公司近况与上下游供需情况，我们预计公司2021-2023年实现每股收益2.83/7.02/9.34元，对应市盈率94.5/38.1/28.7倍；首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；限电限产超预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期。