光大证券-聚石化学-688669-投资价值分析报告：传统业务业绩反转，可循环材料及新能源材料成长空间广阔-211228

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立足阻燃剂及阻燃塑料，扩展磷化工与可循环材料业务。

公司成立于2007年6月，并于2021年1月在科创板上市，传统主营业务包括无卤阻燃剂、改性塑料粒子及制品等，现已形成“改性塑料助剂（阻燃剂）+改性塑料粒子+改性塑料制品”的产业链一体化经营模式。

同时公司通过收购上游原料配套业务并拓宽自身业务领域，向磷化工和可循环回收材料领域进行延伸。

传统阻燃类业务短期承压，未来盈利能力有望回升。

2021年，受磷化工限产影响，公司上游磷系原材料价格出现大幅上涨，另外海外运费的增长也使公司进口溴化物等原材料成本提升，短期业绩承压。

展望2022年及未来，公司产品长协订单有望重新签订，成本压力逐步向下游传导，叠加原材料成本逐步回调和产能扩增，公司传统阻燃剂及阻燃塑料粒子/制品业务盈利能力和整体业绩有望改善。

投资建设EPP保温箱项目，循环经济政策推动极具发展空间。

发泡聚丙烯（EPP）是一种无毒无污染、可回收可降解的新型材料，其性能强于现有的发泡材料，如发泡聚苯乙烯（EPS）、发泡聚丙烯(EPE)等，替代空间广阔。

我国快递材料市场快速发展，环保压力下可循环快递材料受到政策支持，发展前景良好。

根据测算，在生鲜运输场景下EPP循环包装箱需求量或将数以亿计。

公司利用EPP材料所制造的可循环回收保温箱可用于冷链及生鲜运输行业。

公司积极融入循环经济产业链，拓宽EPP下游应用，提高盈利能力。

收购龙华化工布局多聚磷酸，切入锂电新能源供应链。

2021年9月16日，公司以自有资金7,522.20万元收购安徽龙华化工股份有限公司（简称“龙华化工”）59.06%的股权。

龙华化工是公司阻燃剂原料的重要供应商，公司通过收购龙华化工，进行产业链纵向整合，将进一步降低生产成本。

此外，龙华化工生产的多聚磷酸是生产液体六氟磷酸锂的重要原料。

目前龙华化工具备五氧化二磷产能1.6万吨/年，多聚磷酸产能为2.6万吨/年，另有10万吨多聚磷酸和2万吨五氧化二磷产能在建。

受益于新能源的旺盛需求，龙华化工的多聚磷酸产能释放后将有望带来较大业绩增量。

盈利预测、估值与评级：由于公司EPP循环包装材料业务的商业模式及相应产能规模暂未披露，因此在不考虑EPP可循环包装材料业务的业绩贡献情况下，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.03、2.48、3.62亿元，对应EPS分别为1.10、2.65、3.87元/股。

我们给予公司2022年约20倍PE，对应目标价为53.00元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期风险。