群益证券-兆易创新-603986-Nor Flash景气高位，Dram价格有望底部回升-211229

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结论与建议：得益于TWS耳机、AMOLED面板以及TDDI市场需求的拉动，2021年NORFLASH行业需求持续增长，而汽车电子、通讯需求接力则有望进一步带动行业2022年景气上行。

同时基于全球数据中心2022年资本开支力度加大，特别是超大规模数据中心支出激增3成的判断，我们预计Dram价格降幅有望收窄，整体存储行业基本面在2022年向好。

公司作为国内NorFlash龙头企业，加速向MCU、Nand、Dram以及传感器领域拓展，丰富的产品组合给予公司更多成长空间。

预计公司2021、2022年净利润22.9亿元和28.1亿元，YOY分别增长160%和增长23%，EPS分别为3.44元和4.22元，目前股价对应2022年PE40倍，公司作为A股稀缺的存储目标，给予买进的评级。

NorFlash景气高位运行，整体存储基本面向好：得益于TWS耳机、AMOLED面板以及TDDI市场需求的拉动，2021年NORFLASH行业需求持续增长，而汽车电子、通讯需求接力则有望进一步带动行业2022年景气上行。

同时基于全球数据中心2022年资本开支力度加大，特别是超大规模数据中心支出激增3成的判断，我们预计Dram价格降幅有望收窄，利基型Dram产品则受惠于国产导入及安防等行业需求的增加，整体存储基本面向好，有利于公司Dram业务的持续成长。

3Q21业绩大幅增长：2021年前三季度公司实现营收63.3亿元,YOY增长99.4%;实现净利润16.5亿元,YOY增长144.9%,EPS2.5元。

得益于行业景气持续提升，第三季度公司存储芯片业务收入同比增加增长63.7%；MCU收入同比增加222%，共同带动第3季度单季公司实现营收26.9亿元,YOY增长77.4%，实现净利润8.6亿元，YOY增长178.5%。

从盈利能力来看，3Q21公司毛利率较上年同期提升9个百分点至49.8%，为近年来高点，带动前三季度公司综合毛利率达44.3%,较上年同期上升3.6个百分点，另外公司期间费用率16.1%,较上年同期下降4.9个百分点，上述因素共同推动公司业绩大幅成长。

盈利预测：基于公司2022年Dram收入大幅增长但结构性降低公司毛利率的判断，适当下修2022年全年盈利预测4%，预计公司2021、2022年净利润22.9亿元和28.1亿元，YOY分别增长160%和增长23%，EPS分别为3.44元和4.22元，目前股价对应2022年PE40倍，公司作为A股稀缺的存储目标，给予买进的评级。

风险提示：新冠疫情拖累消费电子需求增长。