国元国际-名创优品-MNSO.US-深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-211229

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投资要点名创优品是处于全球化快速扩张期的日用新零售龙头，行业市场广阔，具备较强的抗周期性和高集中度特征：名创优品在全球的MINISO品牌零售门店达4,871个；其中中国3,035个，海外1,836个；TOPTOY品牌72个。

19年中国自有品牌日用零售市场规模超1,000亿元，预计未来5年CAGR20%。

公司于中国市占率第一，为10.9%。

以日本、美国等日用杂货零售业为鉴，美国和日本CR3分别达73.1%和50.4%，具备较强的抗周期性和整合空间。

名创的成功难以被快速复制，优质供应链、贯通门店-产品-供应链的数字化高效运营管理体系、合作商及渠道管理能力构筑壁垒：我们系统性地总结了“名创模式”：(1)产品为王，通过构建优质供应链网络、低加价倍率的定价策略，打造高性价比产品，建立自有品牌占领消费者心智；(2)以消费者为中心，以高效的数字化商品运营体系和物流体系为手段，通过产品的高性价比和高频上新，实现高购买转化率、高复购率、库存高周转；(3)类直营管理加盟门店，迅速形成轻资产、标准化终端渠道，在保持强渠道掌控力的基础上，实现规模经济和持续扩张，进而强化产品的高性价比，形成闭环；(4)基于公司过往沉淀的数字化产品运营体系、优质供应链网络及高效物流体系、终端渠道掌控力及管理能力，形成中台，向平台型公司进化，打造新品牌和新的增长曲线。

首次覆盖并给予买入评级，目标价15.0美元：公司依托优质的供应链网络及高效商品运营体系，以高性价比产品为核心，轻资产类直营模式扩渠道，实现规模经济和持续扩张。

此前业务受疫情影响，现正加速恢复并迎来拐点，未来成长潜力在于持续拓店及TOPTOY品牌快速成长。

预计公司FY2022至FY2024E实现收入111/145/179亿元人民币，同比增长22.5%/30.5%/23.6%；Non-IFRS归母净利润7.5/13.3/16.4亿元人民币，同比增长52.0%/77.2%/23.2%。

目标价对应FY23E财年的Non-IFRSPE约22倍。

风险提示中概股政策风险、国内外疫情反复、行业竞争加剧、新业态拓展不及预期。