中信证券-顺络电子-002138-2021年三季报业绩点评：下游需求分化，21Q3保持稳增长-211015

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公司发布2021Q3业绩，实现收入11.65亿元，同比+15.09%，归母净利润1.92亿元，同比+16.51%，扣非后归母净利润1.75亿元，同比+16.62%。

Q3手机等需求承压同时汽车电子保持较好增长，公司整体仍保持稳健成长。

展望未来，公司已完成平台化布局，长期来看成长空间可期，维持“买入”评级。

▍手机及基站需求承压，汽车电子维持较好增长，公司21Q3整体业绩增速为17%。

公司2021年前三季度收入34.76亿元，同比+41.62%，归母净利润6.03亿元，同比+48.17%，扣非后归母净利润5.63亿元，同比+47.67%；单季度来看，公司21Q3收入11.65亿元，同比+15.09%，归母净利润1.92亿元，同比+16.51%，扣非后归母净利润1.75亿元，同比+16.62%。

收入端，前三季度信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷PCB及其他四大业务收入占比分别为43.7%/36.5%/6.4%/13.4%；21Q3单季度四大业务收入占比为42.9%/36.6%/8.0%/12.6%（H1为44.1%/36.5%/5.6%/13.9%），源于手机、基站等下游承压（对应信号处理业务）同时其中汽车电子或储能专用业务保持较好增长。

▍毛利率稳中有升，研发费用保持高水平。

成本端，公司21Q3毛利率同比+1.01pcts；费用端，公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率为2.4%/4.8%/8.3%/1.3%，分别同比+0.2/+0.5/+1.9/-0.4pct，其中研发端费用显著提升主要源于公司为谋长期发展加大人员投入。

▍展望未来，电感主业保持稳增长，汽车电子、LTCC等业务逐步放量，公司已完成平台化布局。

受益于国产替代趋势，公司在电感领域份额有望持续提升，主业预计维持稳健增长；与此同时公司汽车用高可靠性电子变压器、电动车BMS变压器、高可靠电感等产品在性能、质量、管理等方面已得到客户高度认可，已切入多家汽车电子和电动车供应链。

LTCC方面，公司叠层滤波器和蓝牙天线规模出货，用于微波回传的电桥在大客户顺利导入。

此外，精密陶瓷、PCB等业务也迎来改善趋势。

▍风险因素：5G终端销售不及预期，新产品商业化进度不及预期。

▍投资建议：结合公司三季报，我们调整2021~22年EPS预测为1.03/1.35/1.73元（原预测为1.00/1.39/1.99元），当前股价对应2021~23年PE为31/24/19倍，参考历史估值水平，基于2022年PE=30倍，给予目标价41元，维持“买入”评级。