交银国际-中国市场策略：香港开始显示深度配置价值-211223

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“悲伤和绝望中蕴藏着巨大的力量。

”——查尔斯·狄更斯，《双城记》为什么，2021年全年香港市场表现欠佳？更重要的是，为什么，尽管香港和上海并称中国举足轻重的两大市场，但是香港的表现今年却远逊于上海？事实上，包括中国的美国存托凭证（ADRs）、中国互联网公司和恒生科技指数在内的中国所有离岸股指的表现都跑输了在岸股指。

然而，无论股指在岸还是离岸，都理应无一例外地如实反映中国经济的基本面。

中国经济增速在2021年有所放缓，但其货币政策的选择与西方央行的政策路径相悖。

经济减速的态势从规模以上的工业增加值、采购经理人指数和固定资产投资等多项宏观经济数据中可见一斑。

此外，恒生指数在今年2月前后触顶，与宏观经济开始减速慢行的时点吻合。

然而，上证综指却仍保持韧性和定力，全年勉强小幅收涨，与恒指2月后下行的走势大相径庭（图表1）。

有分析将这一切归咎于中国互联网行业所面临的强监管态势。

诚然——头部互联网平台公司大都奔赴海外上市，它们的弱势在一定程度上令跌跌不休的恒指雪上加霜。

其实，在我们去年11月发布2021年展望报告时，我们曾直言不讳地将当时的中国科技公司的估值称作“泡沫”，并敦促投资者避而远之转而做多大宗商品。

但又如何解释那些在香港上市的国内消费和医疗板块龙头企业——它们并未受监管风暴波及却同样表现欠佳。

因此，我们认为强监管只道出了部分真相。