国海证券-云图控股-002539-事件点评：补齐一体化短板，新能源布局持续推进-211228

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事件:2021年12月28日，公司发布公告，公司全资子公司应城市新都化工有限责任公司于2021年12月24日与湖北省应城市人民政府签署了《投资合作意向协议书》，约定应城化工公司在应城市投资建设“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，并享受招商引资项目相应的优惠政策。

投资要点：补齐“盐—碱—肥”一体化产业链公司全资子公司应城化工公司于2021年12月24日与湖北省应城市人民政府签署了《投资合作意向协议书》，应城化工公司拟在应城市盐化工业园投资建设“盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目”，同时应城市人民政府将给予项目政策扶持和优惠。

预计项目投资总额为75亿元，主要新建年产60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥、70万吨精制盐、20万吨碳酸氢钠（小苏打）、5万吨三聚氰胺；改扩建30万吨两钠、70万吨合成氨；30万吨轻质碱改造为重质碱；配套智能仓储及物流专用线。

项目建设期为36个月，预计2024年年底投产。

公司本次与应城市人民政府合作，投资建设盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目，主要系基于国家大力推进“双碳”战略及产业升级改造的背景，满足公司“盐—碱—肥”产业链填平补齐、产品结构调整升级以及市场扩张的需要，持续做大做强主营业务。

肥料产品价格保持高位，公司盈利能力保持在较高水平据wind数据，2021年12月27日，磷酸一铵价格为2800元/吨，价格与年初相比上涨37.93%；2021年12月28日，硫基复合肥价格为2961.9元/吨，价格与年初相比上涨41.86%；氯基复合肥价格为2850元/吨，价格与年初相比上涨50%；据百川盈孚数据，黄磷价格为39222元/吨，年均价为26516.91元/吨，同比上涨154.32%。

受双碳政策以及能耗双控影响，未来黄磷与磷酸一铵新增产能受限，目前磷肥和复合肥价格均处于历史高位，预计未来一段时间，公司主要产品价格将维持高位震荡，公司盈利水平也将保持在较高水平。

新能源布局持续推进，一体化发展优势明显9月3日，公司公告投资设立云图新能源，并由其投资建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目。

10月25日，公司发布关于参与投资江苏藏青新能源产业发展基金的公告，公司拟使用自有货币资金人民币5亿元认购江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业的合伙份额，成为合伙企业的有限合伙人。

公司进军磷酸铁赛道，将进一步向下延伸公司产业链，形成“磷矿—磷酸—磷酸铁”的完整产业链，同时又能扩大公司复合肥和磷化工产业规模，具备良好的产业协同效应，有利于进一步夯实公司的产业链竞争优势，提高市场竞争力。

盈利预测和投资评级：公司为低成本复合肥龙头，预计公司2021/2022/2023年归母净利分别为10.06亿元、14.26亿元和15.42亿元，对应PE分别为12.21、8.61和7.96倍，维持“买入”评级。

风险提示：自然灾害导致农作物损失的风险；全球疫情反复发酵影响下游需求的风险；化肥供给大规模增加；安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险。