德邦证券-山西汾酒-600809-事件点评：初心如磐坚定改革，提质增效笃行致远-211229

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投资要点事件：12月26日，山西汾酒举行主题为“践行‘三新’要求，全方位推动汾酒高质量发展”的全球经销商大会，在南京、太原、郑州、重庆等全国10个分会场同步召开。

会上，新任汾酒党委书记、董事长袁清茂出席并发表讲话。

回顾2021成果丰硕，多维度实现进化。

2021年汾酒经营业绩再上新台阶，前三季度公司实现营收172.57亿元，同比增长66.24%；实现归母净利润48.79亿元，同比增长95.13%。

前三季度营收位于上市白酒企业第四，汾酒复兴目标再近一步。

市场布局方面同样高歌猛进：据经销商大会销售总结，汾酒全国亿元以上市场从2017年的8个增长到28个，经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家，终端掌控数量从2017年不足万家增长到2021上半年的100万家，长江以南市场平均增幅超过60%，汾酒已然从区域性品牌加速向全国化名酒迈进。

展望2022继续深化改革，提质增效谱写发展新篇章。

新任汾酒党委书记、董事长袁清茂在经销商大会中提出“四个专注”和“四个坚持”：1）“四个专注”指的是专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升、专注于管理提升。

2）“四个坚持”指的是坚持增强战略定力、坚持深挖文化内涵、坚持深化国企改革、坚持强化风险防控。

从董事长发言来看，未来市场结构和产品结构优化仍是重点工作，除了做好大基地市场，未来3-5年仍将攻坚华东和华南市场；产品结构上将继续在高端青花系列上发力引领需求，配合供给侧改革进行优化。

公司从2019年开始加大南方市场开拓，并推出青花30·复兴版、青花40·中国龙等产品提升品牌高度，预计新董事长上任后仍将深入推进全国化和高端化，实现汾酒的跨越式发展。

国改红利持续释放，全国化和高端化进展顺利，维持“增持”评级。

公司前三季度业绩表现亮眼，增长势头良好，预计21-23年公司营业收入分别为203.75/270.40/338.85亿元，归母净利润分别为55.02/78.20/102.31亿元，EPS分别为4.51/6.41/8.39元，对应当前股价PE为72.29/50.86/38.88，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期。