国金证券-期货宏观策略私募基金近期表现分析以及投资策略-211015

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商品市场回顾9月，Wind商品指数宽幅震荡，振幅9.00%，月度收益率5.68%。

商品指数月内走出“N”字行情，日级别行情多次出现大幅反转，9月7日大幅高开后收涨4.48%，9月8日下跌-2.36%，紧接着9日和10日连续反转，收益率分别为1.88%和-3.28%，9月23日和24日也发生了连续反转，单日收益率分贝为1.59%和-3.07%。

市场加权波动率触底反弹。

9月，个别商品板块出现比较极端的快速上涨，Wind能源指数、Wind化工指数、Wind煤焦钢矿指数，月度收益率分别为37.02%、20.04%、10.75%，振幅分别为39.39%、20.93%、16.56%。

其中，能源板块和化工板块的上涨趋势非常强劲，周级别行情全部收长阳，对于长周期趋势策略非常有利。

而煤焦钢矿板块行情则更为曲折，虽然10.75%的月度收益率已然较高，但月内也有9月10日至9月17日的快速下跌，行情波动较大。

市场展望和期货宏观策略投资建议商品市场方面，限电限产对市场产生了强烈的影响，部分地区对化工、金属类企业的限产比例高达60%，供给端的影响幅度之大，使taper预期、下游需求变化、疫情复苏的影响力都显得微不足道。

工业品种快速冲高，给期货类策略又带来一波高额收益，使相应产品收回了前期回撤。

限电的上层原因实际仍是煤炭供给不足的情况下，供暖季对煤炭需求上升，导致的煤炭短缺，火电发电不足。

展望未来，从基本面来看，煤炭的供给短缺问题在煤炭限产和供暖季结束前可能难以缓解，但由于期货市场价格已经包含了一部分对未来基本面的预期，因此很难说现在的价格是否已经过高，同时，十一以来政策连出，放松管控，增加产量，煤炭供需方面的政策应已见顶，期货交易所方面也接连对波动过大的品种出台限制政策，降低市场热度。

但由于基本面的供需结构可能不会在短期内有明显改善，行情可能仍将向上，但波动会明显增加。

未来煤炭行情可能会出现比较剧烈的高位震荡，而其他受限电影响的品种也将跟随煤炭供需变化情况，预计第四季度商品市场将宽幅震荡。

商品市场再度冲高，并面临宽幅震荡的风险，长周期量价类的CTA策略可能会发生较大的净值波动，主观管理人对政策和基本面的把握能力可能使主观策略继续跑赢量化策略。