富昌证券-青島啤酒-0168.HK-市场新闻及更新-211228

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青島啤酒(00168.HK)簡介：1993年，青島啤酒公司註冊成立，並相繼在香港交易所和上海交易所成功上市，成為中國首間在兩地同時上市的啤酒公司。

青島啤酒擁有118年歷史，連續18年蟬聯“中國啤酒行業品牌價值”首位。

青島啤酒已經成為世界第五大啤酒廠商，在“2021年度第十八屆世界品牌500強”中位列第292位。

行業背景：歷經多年跑馬圈地與擴張併購，中國啤酒行業當前形成華潤啤酒(00291.HK)、青島啤酒(00168.HK)、百威亞太(01876.HK)、燕京啤酒(000729.SZ)、嘉士伯五大啤酒廠商寡頭壟斷的階段。

行業CR5(前五大企業所佔市場份額)達73%，但相比之下，美國啤酒行業CR5為85%，日本啤酒行業CR5已接近100%。

2019年頭部企業所佔的市盈率分別是：華潤啤酒位列龍頭，佔據市場份額25%，青島啤酒位列第二，佔比18%，百威亞太位列第三，佔比15%，燕京啤酒和嘉士伯分別佔比8.5%和5.9%。

2020年，華潤啤酒市佔率增至30%、青島啤酒上升至21%、百威亞太微升至16%。

過去10年，啤酒行業歷經多次價格戰，同質化競爭下的盈利增長空間有限。

近年來，以華潤啤酒為首的啤酒企業通過關廠整合、擴建大廠、升級生產線等一系列措施去產能化，對產品、品牌打造、銷售管道、市場推廣等領域進行全面改革。

高端化成為行業共識，頭部企業重視產業結構升級。

中國高檔啤酒2020年市場銷量為1,145萬千升，佔總銷量約30%，同比增長19%，預測未來三年的年複合增長率將保持10%。

百威亞太的高端產品以50%的市佔率位列第一，華潤啤酒與青島啤酒各佔15%，並列第二，尚有很大的追趕空間。

優勢：積極布局高端市場，推進產品結構升級青島啤酒推動產品結構升級，將公司品牌精簡至“青島+嶗山”兩大品牌，“青島”品牌定位中高端消費市場，“嶗山”品牌定位普通大眾。

據悉，2016至2020年間，青島啤酒的高端品牌銷量從20.58%增至22.89%，噸價也從4,158.53人民幣/噸提升至4,445.88人民幣(下同)/噸。

今年上半年，青島啤酒的高端啤酒品牌的銷量實現同比增長41.4%，呈供不應求的趨勢。

值得關注的是青島啤酒注重研發，擁有啤酒行業內唯一的國家級重點微生物發酵實驗室，持有多項自主知識產權。

旗下的高端品牌“皮爾森啤酒”和“百年之旅”皆出自該實驗室，用料選材上需要歷經至少50次釀造實驗測試、上百次的口味優化、上千次的成品檢驗，對技術層面和研發能力具有很高的要求。

2019年青島啤酒擁有的專利數目高達350，珠江啤酒持有的專利數目為100，燕京啤酒擁有50，華潤啤酒持有25，重慶啤酒僅擁有20。

遙遙領先的專利數量確保了青島啤酒在整個啤酒行業技術層面的領先地位，有望在未來搶奪更多的高端產品的市場份額。

劣勢：原材料價格上漲，成本控制能力不足啤酒原材料中麥芽、瓦楞紙、玻璃成本佔比分別約為12%、5%、40%。

2020年啤酒原材料進入價格上漲的順週期，截至今年10月，大麥價格較2020年初的年增長率增至20.82%，玻璃價格年增長率為12.52%，瓦楞紙價格的年增長率則高達35.79%。

內有各大啤酒品牌加速產品升級帶動原材料需求，外有疫情推動成本上升，原材料價格上漲大量壓縮利潤空間。

青島啤酒2021年中報披露，其生產原材料成本佔比約32.57%，包裝材料成本佔比達22.18%，二者同比增長13.55%。

原材料價格上漲是啤酒行業需要面對的共同問題。

擁有對原材料絕對的議價能力才可以坐穩行業龍頭。

據悉，青島啤酒存貨週轉率位列行業第一，高達7.4次/年，百威亞太控股存貨週轉率僅為6.9次/年。

但是百威亞太的淨利率則位於行業第一，高達12.8%，青島啤酒淨利率僅爲9.5%，側面反映出青島啤酒能高效控制庫存管理，但成本控制能力是相對不足。

機會:主動提價釋放盈利空間在原材料價格上升的順週期的背景下，今年上半年，中國啤酒頭部企業紛紛被動提價。

華潤啤酒和青島啤酒噸酒價分別同比增長7.5%和7.8%。

青島啤酒每千升售價由2018年的3267元，到今年上半年已升至3781元。

下半年啤酒企業為尋求增長空間主動提價，有利於進一步釋放盈利空間。

青島啤酒今年8月率先提價，將白啤及純生價格上調5%，華潤啤酒隨即9月將高端產品每箱價格上漲約4元，提價幅度達10%左右。

百威亞太於11月將核心產品價格上調3%至10%。

青島啤酒的獨有優勢是其品牌價值高達1985.66億元，連續18年問鼎國內啤酒行業冠軍。

強大的品牌效應再加上掌握主動提價權，短期內可優化業績，推動股價上漲。

威脅：復星集團多次減持，啤酒市場呈飽和趨勢據青島啤酒今年9月28日發布的中期報告顯示，復星國際有限公司下屬五家實體合計持有青島啤酒H股股份111,206,236股，佔該公司總股本約8.15%。

今年12月9日，復星集團減持青島啤酒H股3,800萬股，其持有股份比例降至5.06%。

復星集團自2019年5月，已陸續減持青島啤酒，先後共減持6,822.2萬股H股，減持股份比例達5%。

據悉，復星集團近幾年轉移賽道至白酒。

2020年復星集團先後通過旗下子公司豫園股份(600655.SH)以25.51億元收購金徽酒(603919.SH)38%的股權，又以45.30億人民幣取得沱牌捨得集團70%股權，從而間接控制捨得酒業(600702.SH)29.95%股權。

青島啤酒面臨的最大的挑戰是啤酒屬於快銷產品，受限於適飲期和保質期。

這也導致中國啤酒行業毛利率中位數僅爲40.9%，白酒行業毛利率中位數高達74%。

白酒具有更強的增值保值空間，而啤酒的增長空間有限。

中國啤酒市場呈飽和趨勢，中國人口老齡化日趨嚴重，啤酒主力消費人口佔比逐年下降。

此外新興消費群體對飲品口味及品質具有更高要求，更偏向於口味多元化的奶茶，碳酸飲料等。

投資建議：看好青島啤酒未來高端化發展，首予青島啤酒“優於大市”評級，目標價上望100港元。

預測公司2021-2023年實現收入分別為308／332.8／和350億元，歸母淨利潤分別為28／36／44億元。