国元证券-惠泰医疗-688617-深度报告：心脏电生理龙头，血管介入领域平台化拓展-211227

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报告要点：心律失常患者基数庞大，心脏电生理百亿市场规模广阔根据《中国心血管健康与疾病报告2019》，中国心律失常患者约3000万人，其中室上速与房颤患者近1500万人，导管消融凭借优异的临床疗效逐步成为一线治疗手段，心脏电生理手术量有望持续提升。

根据Frost&Sullivan数据，中国电生理器械市场有望从2019年的46.7亿元增长至2024年的211.1亿元，年复合增长率为35.22%。

2019年公司市占率仅为3.6%，成长空间广阔。

冠脉通路器械由外资品牌垄断，集采有望加速国产替代根据Frost&Sullivan数据，2019年中国冠脉介入器械市场规模为61.8亿元，2015-2019年复合增长率为16.54%，预计2024年市场规模有望突破100亿元。

外资品牌占据绝对主导地位，以泰尔茂、美敦力为首的进口厂商占据80%以上的份额。

2019年公司市占率仅为2%，随着球囊、导丝导管等产品逐步开启带量采购，公司有望借此快速提升市占率。

布局外周介入领域，进一步拓展治疗类耗材2019年公司正式进军外周血管介入领域，凭借微导管、造影导管等通路类产品实现高速增长。

后续公司在外周领域进一步布局腔静脉滤器、主动脉支架等治疗性耗材，有望与通路类耗材有效协同实现快速放量。

电生理标测系统获批上市，有望带动耗材快速放量2021年1月，公司三维心脏电生理标测系统获得NMPA批准，系国内首个投入临床使用的“磁电融合”三维标测系统。

磁定位冷盐水消融导管的同步获批极大丰富了公司三维消融手术的产品线，公司有望率先切入手术较为简单的室上速治疗市场，带动耗材产品实现快速放量。

投资建议与盈利预测公司作为国内电生理耗材龙头，在“导管消融+血管介入”双轮驱动下有望实现高速增长，充分享受国产替代红利。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为7.91/11.56/16.30亿元，归母净利润为2.11/3.08/4.26亿元，EPS为3.15/4.60/6.36元/股，对应PE为84/57/41倍，给予“增持”评级。

风险提示新产品研发不及预期；产品销售推广不达预期；带量采购降价风险；海外拓展不及预期；产能扩张不及预期。