天风证券-盛航股份-001205-行业高门槛，公司高成长-211228

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行业高门槛铸就高盈利沿海危化品航运准入门槛高，供需紧平衡，企业盈利能力强。

沿海液货危险品航运，新增企业和新增运力门槛都较高。

新增运力主要来自新增造船，而新增造船运力规模和指标分配每年由交通部批准。

高门槛使行业内头部公司的ROE和ROIC普遍在10%以上。

运输需求增长，集中度提升头部危化品航运企业受益于运输需求增长，市场集中度提升。

一方面，经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工品的国产替代空间较大，大炼化项目陆续投产带动沿海危化品航运需求增长。

另一方面，石化行业集中化、规模化发展，带动下游运输环节集中度提高；运力综合评审制度，有助于头部运输企业获得新增造船运力指标，运力集中度也在提高。

买船和造船推动公司成长盛航股份通过买船和造船实现运力扩张，份额提升。

盛航股份的运力快速扩张，其中化学品船运力增长尤为明显。

运力扩张主要来自购置同行船舶，往往先期租再购买；其次是建造新船。

国内沿海化学品船航运市场集中度较低，未来盛航股份有望继续购置同行船舶。

盛航股份在新增造船运力评审中排名靠前，未来有望继续获得新增造船指标。

盈利预测与估值：买船和造船扩张运力，实现业绩高增长，预计2021-23年归母净利润1.33、1.72、2.29亿元。

根据超额利润贴现和可比公司平均PE，给予2022年目标价32.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化。