中泰证券-达达集团-DADA.US-首次覆盖报告：商超到家领先者，即时零售再探索-211227

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核心观点：达达依托京东、沃尔玛的稳定商流，定位于第三方赋能者，在当下即时零售市场抢得一席之地。

中短期视角下，达达不依赖于补贴的商业模式，随着用户习惯的养成，有望率先实现稳定盈利。

长期来看，达达仍在城市数字化赛道不断探索，“小时购”若成功，有望为其获得更高的估值。

首次覆盖，给予“增持”评级。

达达集团是即时零售赋能领先者，深度绑定京东、沃尔玛商流，是商超到家赛道龙头。

考虑到京东流量支持，以及其商业模式更易盈利，我们预计，达达2021-2023年营业收入66/106/167亿元，同比增长16%/60%/57%，预计2021-2023年Non-GAAP净利润-21/-11/9亿元。

行业存在潜在商业价值，不同商业模式能共存。

外卖催生即时配送，即时配送的基础设施孕育即时零售、跑腿等多种同城交易。

即时配送实现了骑手和消费者的时间交易，将线下商户优质供应链延伸至更多的消费者。

而平台与商户之间的流量归属、消费者对不同商品的服务要求，催生了不同的利益分配模式。

即时零售与即时配送各细分市场犹如人体毛细血管，相互交错又各自独立。

达达集团：绑定稳定商流的即时零售赋能领先者和探索者。

商超到家是达达对线下商家数字化赋能的第一步。

达达依托于京东、沃尔玛的商流，在当下即时零售市场中抢得了一席之地，目前已是接入商超最多的即时零售玩家。

但达达探索的脚步不止于此，正在用“小时购”等商业模式，探索即时零售市场的更多可能。

管理层对达达“零售终端数字化赋能者”的清晰定位，为探索之路减轻了负担，更是其保持长久竞争力的生存之道。

配送不亏钱，获客补贴下降是盈利的关键。

达达用同城供应链匹配同城需求，不触碰线下商家核心利益，并为商家赋能。

利好商户和消费者的商业模式下，两方愿意共担配送费用，目前达达配送环节已能做到不亏钱。

前期亏损主要集中于获客的补贴，而随着用户习惯的逐渐养成，达达有望在即时零售市场率先实现稳定的盈利。

风险提示：股权关系的稳定性风险；外卖等平台加大商超到家补贴力度，行业进入恶性竞争的风险；客户留存率不及预期的风险；信息滞后风险；计算假设风险。