中信证券-固生堂-2273.HK-投资价值分析报告：新中医诊疗龙头，OMO模式全国布局持续推进-211228

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投资逻辑全国新中医医疗服务龙头机构，线上线下诊疗体系完备。

固生堂为全国领先的中医连锁管理集团，2010年至今布局线下门店达42家，覆盖北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、宁波及无锡等一二线城市。

2018年起公司开始布局线上业务，2020年收购线上医疗健康平台白露，目前平台服务覆盖全国56个城市。

公司在中国的私营新中医医疗健康服务提供商中处于领先地位，同时具备线上线下诊疗网络的医疗服务机构中，公司中医师数量、线下布局诊所数量及覆盖城市数量均为行业第一。

公司2020年实现营收人民币9.25亿元（+3.26%）及经调整净利润0.85亿元（+10.71%），2021H1分别实现营收5.98亿元（+78.1%）及经调整净利润0.45亿元。

中医医疗服务市场规模约3000亿，长期保持高速增长。

Frost&Sullivan（转引自公司招股说明书）统计，2019年中国中医大健康产业的市场规模为人民币9170亿元，预期于2030年达到人民币29730亿元（对应2019-2030年CAGR11.3%）。

其中2019年我国中医诊断和治疗服务市场规模为人民币2920亿元，预期于2030年达到人民币18390亿元（对应2019-2030年CAGR18.2%）。

其中线上线下结合模式市场规模约700亿元，未来将成行业新趋势。

据党中央、国务院的决策部署，近年来中医药行业鼓励政策频频出台，旨在大力推动中医药人才培养、科技创新和药品研发，充分发挥中医药在疾病预防、治疗、康复中的独特优势。

先发优势及优秀管理能力保障持续扩张，OMO平台+医师培养体系构筑强大壁垒。

公司将新中医与现代医疗手段结合，打造了一个整合线下业务和线上布局，覆盖全生命周期、全场景健康管理的技术赋能OMO平台。

公司推出合伙人模式，充分的激励条件及“老带新”模式下自有医生培养体系为公司储备大批优秀医师，奠定长远发展的坚实基础。

公司以基础医疗为重心，建立了线上医疗健康平台与线下医疗机构相结合的中医平台，并将中医与西医结合，为客户提供贯穿疾病诊疗和医疗健康管理全过程的全面医疗健康解决方案。

风险因素：政策风险、疫情风险、行业竞争风险。