东证期货-年度报告~焦煤/焦炭：铅华洗净归本真，关注需求节奏-211228

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★焦煤：供应增加关注结构性问题：2022年随着新增煤矿的继续生产，从数据上看炼焦煤产量或有增加，主要在于之前超产的表外量保供后转为表内量。

但考虑仍有煤矿淘汰同时国家双碳政策持续煤矿安监管控，国产实际增量有限。

进口增量主要来自于疫情缓解后蒙煤通车恢复和中蒙甘其毛都口岸火车开通。

需求虽有增加但增幅小于供应，全年总库存累积。

估值方面，预计明年焦煤价格中枢将回归1600-1800元/吨附近。

节奏上来看，上半年随着煤矿保供政策持续，加之冬奥会限产压制，未看到实际的需求改善前焦煤或呈现震荡下跌情况。

下半年政策托底需求启动，钢厂利润恢复，或有阶段性机会。

焦煤阶段性行情的触发点或在于开始炒作主焦煤紧缺，条件在于钢厂利润恢复，黑色产业链利润调节后钢厂愿意给到焦煤溢价。

所以明年主焦煤和配焦煤价差或将扩大。

★焦炭：产能增加上下有限，利润或被压制2022年焦化产能预计净新增1211万吨左右，同时大型焦炉占比提升，焦化产能利用率可提高提至92%附近，焦炭供应弹性增加后实际变化量取决于需求和利润。

需求端虽然粗钢平控政策或将持续，但基于“双碳”目标的长期性，2022年对钢铁减产的要求可能有所弱化。

政策扰动会大幅下降。

因此日均生铁产量将较今年平均有所下降，同时叠加明年废钢供应略有增量，预计焦炭需求下降3.82%。

价格估值方面，随着炼焦煤供需宽松，加之自身焦化产能增加，供应弹性变大，因此预计明年焦炭价格中枢将回归2400-2500元/吨附近，价格重心下移。

同时焦化利润或低位窄幅波动。

★双焦市场展望及投资建议：综合来看，明年双焦整体供需偏宽松。

焦煤供应方面煤种结构性问题仍在，阶段性或有扰动，关注钢厂利润变化给到下游的利润分配节奏。

焦炭产能增幅较大需求下降。

因此焦煤走势或阶段性略强于焦炭，可逢高空利润为主。

预计焦化利润全年中枢在0-300元/吨之间。

同时供需转宽松后双焦走势将再次回归产业链逻辑。

★风险提示：双焦价格趋势上行风险在于煤矿安全检查供应减量，全球疫情严重蒙煤通关下降，以及政策支持需求超预期上行。