中银国际-11月外汇市场分析报告：实需驱动人民币汇率逆势走高，汇率超调风险转向出口竞争力隐忧-211228

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11月份，人民币汇率与美元指数继续背离，并不是受预期推动，而是货物贸易和证券投资共同推动的结果；多边汇率加速升值，影响企业出口竞争力。

11月份，美元指数继续创年内新高，人民币汇率走势依然坚挺，反映了市场供求的影响。

人民币升值对出口企业的影响，从前期以财务冲击为主转为以竞争力冲击为主，引发监管部门再次发声并出台措施。

11月份，银行结售汇顺差升至年内次高，主因并非顺周期“羊群效应”，而是货物贸易和证券投资（或资本项目）结售汇“双顺差”，二者共同推动人民币升值。

11月份，远期结汇对冲比率环比升幅明显，并且超过远期购汇对冲比率，反映出近期市场汇率避险操作重新转向以防范升值风险为主；远期结汇和购汇履约占比仍处于高位，这在一定程度上说明，人民币升值对出口企业的财务影响应该不如我们想象地那么大。

11月份，国际收支口径的跨境资本偏流出压力减轻；股票通项下资金净流入规模小幅减少，其中港股通资金由净流入转为净流出；债券通项下境外机构持有人民币债券规模明显增加，主因是中国国债被纳入富时世界国债指数，境外机构大幅增持国债。

IIF数据显示，11月份，中国股市和债市资金流入总额92亿美元，虽然较上月减少，但占新兴市场国家比重从55%升至59%，显示美联储启动缩减购债对中国证券投资影响相对有限。