中泰证券-万华化学-600309-MDI 挂牌价淡季回调，扩建聚醚协同加强-211228

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事件：万华化学公布2022年1月份中国地区MDI挂牌价，自2022年1月份开始，中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨（同2021年12月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价22500元/吨（比2021年12月份价格下调1300元/吨）。

点评：年前需求有所减弱，MDI价格淡季回调。

截止2021年12月24日，聚合MDI价格19350元/吨，周环比上涨100元/吨（+0.52%），月同比上涨500元/吨（+2.65%）；纯MDI价格20650元/吨，周环比上涨900元/吨（+4.56%），月同比下跌1400元/吨（-6.35%）。

供应端，万华宁波120万吨MDI装置例行检修，国内及海外整体供应相对稳定充足。

聚合MDI需求端，北方外墙管道保温行业多已停工，南方部分工程处于年末收尾；纯MDI需求端，氨纶开工负荷8-9成，TPU开工5-6成左右，鞋底原液及浆料开工3-4成，整体开工维持低位，加上国内外疫情反复，整体需求端影响较为突出。

出口美国保持高增，MDI出口景气持续。

根据中国海关，2021年11月中国聚合MDI出口量为7.84万吨，同比增长42.4%。

环比增长5.8%，美国依然是最大的出口目的地。

2021年1-11月，中国聚合MDI累计出口量为93.90万吨，同比增长72.6%；2021年11月，中国纯MDI出口量为1.14万吨，同比下降5.8%。

环比增长33.7%。

2021年1-11月，中国纯MDI累计出口量为11.11万吨，同比增长23.7%。

我们分析海外MDI装置普遍老旧，电力及供应链系统较脆弱，在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存，MDI出口有望持续高增长。

新能源汽车有望拉动需求，聚醚扩建协同效应加强。

新能车快速发展，聚氨酯材料在新能车内饰、涂料、电池等领域需求量有望快速提升，同时我们长期看好建筑保温、风电叶片轻量大型化等需求增量。

公司85万吨聚醚扩建环评公示，随着公司环氧丙烷产业链的完善，公司聚醚一体化优势及与MDI协同效应有望不断加强。

投资建议：基于MDI价格下调预期，我们调整公司2021-2023年归母净利润分别为251.0亿元、268.9亿元、287.8亿元（前值分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元），PE分别为12.7X/11.9X/11.1X，维持“买入”评级。

风险提示：产品、原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素。