富途证券-海外大消费板块周报：大中华区表现拖累耐克三季报业绩，卡骆驰宣布收购HEYDUDE-211227

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行业近况本周行业发生的重大事件如下：1.12月21日耐克（NKE.N）公布2022财年Q2季报（2021/9/1-2021/11/30）。

22年Q2公司营收同比增1.1%至113.6亿美元，超出市场预期的112.5亿美元；净利润同比增7%至13.4亿美元。

GAAPEPS为0.83美元，超出预期0.21美元。

2.12月23日，知名洞洞鞋品牌卡骆驰CROCS公告以25亿美元的价格收购休闲鞋品牌HEYDUDE。

受此消息影响，该股当日下跌11%至123.5美元。

本周观点1.由于大中华区营收的下滑，耐克二季度营收和净利润表现中规中矩，主品牌表现欠佳。

按照固定汇率计算，二季度营收收入与去年持平，净利润同比增7%。

耐克整体（包括匡威在内）的EBIT同比增长2%，但耐克主品牌EBIT同比下滑11%。

分地区看，北美地区表现最佳，北美地区收入44.8亿美元，同比增长12%。

尽管在中国区增加投入，大中华区营收下滑24%，达18.4亿美元，拖累整体业绩。

大中华区表现不佳部分原因是越南供应中断影响，由于大中华区离工厂较近，在途库存水平低，受到影响更大。

同时，疫情影响部分线下门店。

SNKRS发布延迟使得电商渠道乏力。

管理层预计随着供应链的正常化，中国区三季度的表现将有所恢复。

数字电商业务战略进展出色，会员复购率和人数提升，占营收比例进一步提升至25%，是19年的两倍多。

尤其是北美地区增长最快达40%。

毛利率同比提升2.8%至45.9%。

在运输成本增加导致的产品成本上升的情况下，毛利率的提高主要是因为以全价销售的产品比例提高以及汇兑收益。

销售、管理与一般费用为38亿美元，同比增加15%，占营业收入的比例为33%（+1%）。

其中需求创造费用（销售费用）达10亿美元，增长40%。

二季度北美地区消费者需求继续保持强劲，公司数字化战略亮眼，折扣降低带动毛利率提升，越南工厂复工进程符合此前预期。

但短期存在隐忧，整体营收增长仍然受困于供应链问题，中国市场业绩较艰难，整体成本上行，同时越南疫情复燃是否会导致供应链再次中断仍有不确定性，建议投资者保持谨慎关注，利好国内运动鞋服龙头企业。

2.知名洞洞鞋品牌卡骆驰CROCS公告以25亿美元的价格收购休闲鞋品牌HEYDUDE。

CROCS对HEYDUDE的收购方案中称25亿美元将由20.5亿美元现金（含20亿的termloanb和5000万美元的循环信用贷款）和4.5亿美元的Crocs股票构成，该交易预计将于2022年第一季度完成。

收购价格对应2021年小于15x的EV/EBIDA，4.4x的EV/Sales。

收购后计划通过协同效应和赋能，在2024年之前使得HEYDUDE收入接近翻倍至10亿美元以上。

完成收购后，Crocs得以扩大其在整个休闲鞋市场的占有率、获得品牌和品类的多元化以及营收规模的直接增厚。

由于HEYDUDE的知名度有限，投资者对该品牌缺乏认知，且该收购是公司成立迄今最大的收购，收购倍数高于CROCS和行业中位值，估值较高，收购带来的高杠杆率将影响股票未来回购计划。

各种不确定性风险令投资者紧张。

截止12月23日，公司估值已降低至10xPE，低于行业平均水平。

投资建议建议投资者关注国内运动鞋服龙头企业。

风险提示市场竞争超预期；供应链中断；疫情反复；消费者信心不足。