国贸期货-贵金属期货·2022 年年报：潮水褪去 难有可为-211226

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展望2022年，全球流动性拐点已现，美联储或于2022年年中启动加息。

一是，美国就业市场有望在2022年下半年非常接近“充分就业”的水平。

二是，美国通胀预期拐点已现，加上在2021高基数下，2022年美国CPI料也将迎来拐点，但在供应链问题尚未解决、薪资增速继续上行、油价维持高位水平等因素支撑下，2022年美国通胀水平或难降温，至少上半年，下半年即使回落也仍会持续远高于2%的水平。

分析表明，就业和通胀两大维度指标表明美联储加息条件非常接近成熟。

势。

2021年，由于疫情反复扰动、通胀压力爆表、市场对美联储削减购债的预期较足等因素影响，导致Taper开启、加快和加息预期升温等均未触发美国实际利率上行。

但通过我们上文对上一轮美联储退出宽松货币政策时期，美债收益率、美国实际利率的表现来看，我们认为目前美债市场对美联储加息预期的定价并不够充分。

我们预计美联储Taper结束前后至加息讨论阶段，美债市场将重新定价美联储加息预期，届时美债收益率将显著上移。

与此同时，伴随着美国通货膨胀水平涨速的放缓，拐点即将出现，通胀预期难以继续上行，这意味着美国实际利率重心将逐步抬升，从而对贵金属市场构成利空。

运行节奏方面，在美联储加息靴子落地之前，贵金属价格料将始终承压；但加息靴子落地后，金价或历史重演，存在阶段性反弹机会。

美元指数仍将是影响贵金属价格走势的次要关键变量。

从美元指数的构成我们可知，美元指数主要与美国经济复苏情况、美联储货币政策边际变化等因素有关。

我们预计疫情对经济增长的负面扰动将继续边际递减，美国经济增长有望维持韧性复苏，加上美、欧货币政策的边际分化（美联储较欧央行将更鹰派），2022年美元指数仍有上行空间，将继续压制贵金属价格。

人民币汇率贬值风险加大，内盘贵金属表现或好于外盘。

2022年，我们预计人民币汇率与基本面的背离不可持续。

后续，在美联储收紧货币政策，美元仍有走强风险，叠加国内经济下行压力加大，维持流动性略偏宽松的可能性也较大，均会加强人民币贬值的驱动。

策略建议：单边：配置贵金属空头，且黄金>白银套利：80附近逢高做空金银比价；关注TD与SHFE的期现套利机会。

风险点：美联储加息节奏不及预期、疫情再度恶化、全球经济复苏不及预期等。