国金证券-南亚新材-688519-产能释放符合预期，高端产品加码助力未来-211227

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事件简述12月27日，公司在投资者互动平台传达两件事项：1）公司N5工厂预计2022年一季度末二季度初开始部分试运行；2）目前公司BT类材料已有成熟产品并起量中，ABF材料正在试验中。

经营分析量增逻辑正在兑现，2年产能复合39%奠定成长基础。

公司目前是全球第12名、大陆第3名的覆铜板供应商，全球市占率仅2%，相较全球第一市占率15%、大陆第一市占率12%的占比，公司仍然有较大的提升空间。

基于此，公司自上市以来开始积极布局产能，根据公司规划，2022年将投产江西N5厂、2023年将投产N6厂，江西厂区还储备了N7厂产能，基于此我们预估公司未来2年产能增幅将达到39%。

此次公司公开表示N5厂将于2022年一季度末二季度初开始部分试运行，符合此前预期的规划安排，可见公司量增逻辑正在逐渐兑现。

研发释放成果，高端化价升路径清晰。

公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，其高速产品是陆资最早全系列通过华为认证的产品序列，目前该类产品已经进入批量出货阶段，明年有望进一步放量。

与此同时，公司还在积极研发各类型高端产品，今日公开宣称的BT和ABF类材料就属于关键的方向之一。

公司BT类材料分为两类，一类是用于MiniLED的类BT材料，这部分产品已经形成批量生产，只待终端需求起量后放量；另一类是用于BT载板的BT类覆铜板，这一类产品目前主要被日韩系厂商垄断，存在较大的国产替代空间，公司正在积极研发和配合客户进行试验；同时载板材料也同步在配合客户试验ABF载板用覆铜板材料。

公司研发布局深远，未来高端产品占比提升将优化公司产品结构，价升逻辑清晰。

投资建议虽然目前覆铜板行业正处于周期困境中，但我们认为公司有望凭借自身的管控能力率先走出周期阴霾，仍长期看好公司布局。

我们预计2021~2023年归母净利润为4.0亿元、5.5亿元、7.6亿元，对应PE为29X/22X/16X，继续给予“买入”评级。

风险提示需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。