西牛证券-家乡互动-3798.HK-投资现金牛企业的最佳时机-211228

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家鄉互動(03798.HK)為中國本地化移動棋牌遊戲開發商及運營商，專注於開發本地化麻將及撲克遊戲。

截至2021年6月底，集團實現逾3.0億累計註冊用戶及約800.0萬日活躍人數，並於中國28個省及直轄市推出634款手機遊戲產品，其中556款為本地化麻將遊戲、71款為撲克遊戲、7款為休閒遊戲。

強勁橫向擴張的潛力:家鄉互動(03798.HK)已基本進入中國大部份省份地區，惟當中僅數個為集團主要的收入來源，其餘地區均未進行深耕或推廣。

通過深耕新的地區，集團有潛力橫向拓展其現有業務，而集團過往數年亦成功把業務從東北地區擴張至新的省份。

我們有信心家鄉互動(03798.HK)有能力再次開拓並深耕新的領域，i)過往經驗(包括營運單平台策略、本地化營銷策略等)、ii)充裕的資本及現金牛業務均為集團的擴張打下成功的基礎。

截至2021年6月底，集團於擁有約9.6億元人民幣的現金，相當於總資產約68.0%，現金牛業務為與持續的現金流入支撐潛在的營銷支出，同時亦緩衝業務擴張失敗對集團造成的不利影響。

愈來愈多的變現模式:通過在微信小程序的遊戲中加入具選擇性的廣告欄位，家鄉互動(03798.HK)能夠在不影響用戶體驗的情況下對非付費用戶進行變現。

一般而言用戶在觀看廣告後能夠獲取虛擬道具或虛擬物品作為獎勵，而用戶亦可選擇觀看或直接跳過廣告。

此外，家鄉互動(03798.HK)於微信小程序中加入直播及陌生人社交兩大功能，直播的內容一般圍繞着麻將及撲克遊戲。

用戶及官方均可透過平台進行直播，而直播主與觀眾均有機會為獲得獎勵。

觀眾能夠向直播主贈送禮物，惟鑑於直播擁有龐大的推廣潛力，集團目前傾向讓利並把贈送所得全數給予直播主。

即使直播及陌生人社交功能短期內不可能為集團帶來貢獻，不過我們相信社交屬性有利於i)建立社區並提高忠誠度、ii)通過口碑推廣平台、iii)長遠為集團帶來變現的可能。

估值:透過折現現金流估值模型為集團進行估值並以市盈率估值模型作為參考，我們對家鄉互動(03798.HK)進行首次覆蓋並給予「買入」評級，目標價2.48港元，相當於2021年/2022年/2023年5.4x/4.7x/4.2x預測市盈率。