德邦证券-汽车PCB行业深度：智电驱动加速成长，生态变革孕育巨头-211227

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投资要点：智电驱动，规模将破千亿，汽车PCB迎来加速成长期。

汽车是PCB重要应用领域，占PCB行业总需求16%。

2010-2020年，汽车PCB产值从28亿美元提升至73亿美元，CAGR为10.1%。

新能源汽车电控系统对PCB需求大增，单车用量为传统汽车的5-8倍，单车价值增量超过2000元。

智能化提升汽车对高频、HDI板等高附加值PCB的需求，提升了单车价值量。

我们预计2023年全球汽车PCB市场规模将突破1000亿元，2020-2025年CAGR达到25.7%，行业迎来加速成长期。

客户优先将成行业新常态，生态转变孕育龙头。

我们将汽车PCB公司驱动力分为两类，一种是绑定大客户的技术驱动型，与大客户产品销量紧密相关；另一种是下游客户分散的成本驱动型，依靠成本控制实现内生增长。

过去，PCB在车身应用分散，不存在类似电控的单品大价值领域，大客户不意味着大订单和显著的规模效益。

软件定义汽车背景下，汽车硬件将趋于一致，叠加电控系统BMS用PCB单车价值量大，未来将呈现大客户即大订单的特点，大客户示范作用也将更好发挥，技术驱动将优于成本驱动。

车载娱乐、新能源车、毫米波雷达将拉动HDI、厚铜板及FPC、高频板占比的提升，汽车PCB产业产品结构高端化将加速。

因此我们认为大客户战略、技术驱动的增长模式将改变过去PCB行业格局分散、公司成长性较弱的特点，孕育出行业龙头，而大陆本土企业凭借更贴近客户、供货能力稳定及服务优势将占据先机。

盈利压制因素逐步消除，盈利能力有望修复。

2020年Q2以来，受原材料价格大幅上涨以及人民币迅速升值影响，PCB厂商盈利能力一路下行至2021年Q3。

目前铜、树脂、玻纤布价格已在高位有回落趋势，覆铜板厂商涨价节奏放缓，随着盈利压制因素的逐步消除，PCB企业盈利能力将迎来拐点。

投资建议：汽车电动化及智能化提升单车PCB价值量，将带动行业规模迅速增长。

电动化的新增用量中主要应用于电控领域，一改过去汽车PCB应用分散、订单金额较小的局面，未来大客户即大订单，即单品放量的显著规模效应。

在变局中，我国汽车PCB厂商竞争优势明显目前部分公司已进入全球龙头厂商供应链。

建议关注汽车业务布局良好且进入大客户供应链的PCB厂商：世运电路、沪电股份、景旺电子、胜宏科技。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、成本转嫁不及预期、扩产进度不及预期。