华泰期货-宏观点评：11月工业企业利润点评，结构分化改善，但弱需求将持续制约企业利润-211228

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事件2021年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额7.98万亿元，同比增长38.0%，比2019年1-11月份增长41.3%，两年平均增长18.9%；11月当月规模以上工业企业实现利润总额0.81万亿元，同比增长9%，两年平均增长16.7%。

点评工业企业利润增速有所下滑，主要受成本压力影响。

11月规模以上工业企业利润累计同比增长38%，两年平均增速为18.9%，较10月累计增速放缓了0.8个百分点。

11月当月营收利润回落较为明显，环比同比回落约16%。

究其原因，首先由于能源保供政策使得煤炭供给放量，影响上游企业端利润情况；其次11月PPI环比持平，但仍在高位，成本压力依旧明显，制约工业企业利润；此外，去年高基数影响也导致工业企业利润同比有所下滑。

12月以来政策消息频出，宏观稳经济信号明显。

在“政策适度靠前发力”、“着力提振工业经济，为稳定经济大盘提供有力支撑”等信号下，工业企业利润回落速率将有所减缓。

后续来看，随着12月制造业PMI反弹至荣枯线上、PPI与CPI剪刀差逐步减小，供给端已经出现修复。

但由于房地产投资和消费相关行业需求持续收缩，且疫情反复打乱内需修复进程，我们认为工业企业营收短期难出现反弹。

营收利润率当月回落，结构分化有所改善。

11月当月采矿业营收利润同比较上月环比下降7.2个百分点；制造业营收利润同比6.5%，环比持平，但大幅低于去年同期；公共事业利润同比由正转负。

而从上下游结构来看，11月采矿业、上游原材料行业对利润增长的拉动已经减弱，中游利润增速总体加快，下游利润增速出现小幅放缓，但仍然为正。

营收利润的结构性分化有所缓解。

究其原因，主要由于11月上游生产资料价格见顶回落，环比增速下跌6个百分点；而下游生活资料价格小幅回升，较上月环比回升0.7个百分点。

后续来看，上下游盈利不均衡的局面将持续改善，上游原材料在保供双碳等政策的持续发力下，短期利润率下降；而中下游的装备制造业、消费制造业与私营小微企业利润率在政策持续降成本的促进下将出现提升。