国融证券-消费电子行业深度报告：悲观预期已充分释放，行业渐具配置性价比-211015

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悲观预期已经释放，行业估值渐具配置性价比，未来不宜继续悲观。

市场对消费电子行业的担忧主要为苹果订单转移和下游需求疲软导致销量低于预期，目前利空压制因素已现边际改善，且行业自年初回调以来，整体估值水平由70倍左右下降至40-50倍，估值中枢已趋于稳定，市场对行业的悲观预期已经充分释放。

目前，消费电子（中信）行业PE（TTM）为46.04倍，估值水平处于历史低位，行业对比估值性价比凸显。

此外，历经2020Q4和2021Q1两个季度基金持仓减配后，公募基金重仓比例已处低位，但二季度已有增配趋势，未来不宜过度悲观。

基本盘逐步企稳，美国科技制裁下，智能手机结构性市场机会显现。

智能手机是消费电子行业基本盘，历经三年销量下滑后，2021年行业同比增速已经转正，未来在存量市场和微创新时代，此消彼长下行业仍存在结构性机会。

一方面，美国制裁下全球手机市场竞争格局剧变，小米凭借双品牌分层策略大获成功，全球市占率显著提升；另一方面，荣耀完全独立后，手机出货量快速提升，产业链供货持续恢复。

同时，iPhone13系列新机“加量不加价”大超市场预期，微创新背景下将显著提升新机性价比，目前，苹果产业链已经进入拉货旺季，在“一机难求”预售火爆下，智能手机市场或延续复苏态势。

智能可穿戴设备成为有效补充，提供行业增长驱动力。

智能可穿戴设备是智能手机的有效补充，目前渗透率尚低，行业增长速度较快，为消费电子行业提供未来增长动力。

TWS耳机出货量增速虽有所放缓，但低渗透率下安卓系成长空间仍非常广阔。

智能手表渗透率处于低位，健康监测功能日益丰富，行业仍在高速增长阶段。

在硬件性能提升叠加内容不断丰富的驱动下，VR产业已经走出低谷，在Oculus爆品带动下有望成为消费电子行业下一个爆发点，成为行业增长最大的潜在驱动力。

投资建议：消费电子行业悲观预期已经充分反映，利空压制因素开始边际改善，基本盘手机市场开始企稳回升，智能可穿戴电子提供中长期增量空间，且目前估值水平处于历史低位，公募基金已有增配趋势，未来不宜过度悲观。

建议关注三条主线：一是随着iPhone新机发布，“加量不加价”下产业链进入拉货旺季，深度绑定苹果的供应商有望受益于新机出货量回升；二是荣耀完全独立后，手机业务开始持续复苏，供应链景气度或将迎来快速修复；三是VR行业爆发在即，在VR/AR领域具有比较优势的细分领域有望率先受益。

同时，伴随手机市场步入存量和微创新时代下，我们判断产业链龙头公司将沿着零部件模组-组装+品类扩充的趋势发展，龙头集聚效应下不具备核心竞争力的公司生存空间将逐步被压缩，拥有优秀管理层，具备平台整合能力的龙头公司才能走的更远，建议关注立讯精密、歌尔股份。

风险因素：中美贸易竞争加剧；下游需求增长不及预期；荣耀手机被加入美国实体清单；iPhone新机出货量不及预期等；VR/AR出货量不及预期等。