国联证券-2022年年度策略：短期估值修复，长期成长为王-211227

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投资要点：2022年：从复苏到常态；从“业绩牛”到“估值牛”。

全球经济：“复苏”是2021年的主基调，但当前呈现出几大特征：尚未恢复至疫情之前，且面临放缓和分化，复苏分化又导致政策分化，新兴市场国家或遭受政策外溢冲击；国内经济：稳增长压力加大，物价约束减弱，稳增长既有动力也有条件，货币和财政空间有望双双打开。

策略展望：在“经济向下+信用向上”背景下，我们认为市场有望从“业绩牛”转向“估值牛”；风格上，成长股或有望享受更高的估值溢价。

短期：关注大金融估值修复机会和中游困境反转。

大金融板块估值修复机会。

当前大金融板块几乎处在历史最低估值水平，且低于美股相应板块估值。

在流动性宽松下，我们认为大金融板块具有估值修复动力，尤其券商板块作为最具成长性的细分领域，或有望获得更高的弹性。

中游困境反转。

2022年大宗商品涨价放缓或带来中下游困境反转机会，此外部分消费品也存困境反转预期；根据受困程度、行业体量、未来改善预期，我们重点看好汽车和畜牧养殖业反转预期。

长期：高质量发展有望催生资本市场黄金时代，成长是主旋律。

当前，中国经济相当于上世纪70年代末的美国，80年代中的日本和90年代中的韩国。

上述国家在相应阶段均经历了经济增速中枢下行，但股指却迎来了10年甚至是20年的“甜蜜期”。

如受益于戴维斯双击，美股在1980-1999年20年间股指涨幅超10倍，这背后的主要原因或是，虽然整体经济增速下行，但受益于技术进步、制度变革、产业升级等，期间劳动力成本、税收、利率等成本费用端呈现显著下行，与此同时，全球化打开市场空间，竞争格局改善等均助推上市公司利润率水平提升，推升盈利端向上，并迎来戴维斯双击。

目前，中国经济正迎来高质量发展期，参考上述国家的发展规律，我们认为，在高质量发展下，国内资本市场中长期机会正在凸显。

高质量发展下的行业机会。

高质量发展或带来以下几方面机会：（1）能源革命：低碳化坡长雪厚；（2）效率提升：数字化浪潮已至；（3）市场变革：从本土化到全球化；（4）收入分配：共同富裕是大势所趋；（5）以人为本：满足多样化消费需求。

风险提示疫情反复；经济增速放缓；美联储加息提前；房地产调控超预期。