浙商证券-电池行业时代性大趋势之圆柱锂电池行业深度报告：工具无绳化+技术降本，国产电芯乘风而起-211227

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　　报告导读
　　受益于工具无绳化与技术降本趋势，圆柱型锂电池迎来量价齐升；海外龙头逐步退出，国产电芯厂商有望反超。我们建议关注产能强势扩张、具备供应链认证壁垒和高倍率技术储备厂商：蔚蓝锂芯、长虹能源。
　　投资要点
　　时代性机遇：工具无绳化+技术降本，海外退出国产电芯迎机遇
　　圆柱型锂电池为无绳电动工具的核心电源。长期以来，锂电芯市场由海外龙头如三星SDI、LG化学垄断；新能源车大浪潮推使海外厂商转向车用动力电池开发，产能规划停滞使锂芯供给紧俏。我们认为，在技术赶超、价格制胜前提下，当前时点正是国产电芯厂商抢占存量，布局增量的最好时机。
　　需求端：受益于电动工具无绳化，新增电芯达25亿颗，释放200亿市场增量
　　无绳市场五年10%复合增长。2020年工具用锂芯电池总装机量约20.2亿颗，我们估计至2025年新增需求近25亿颗；以单颗电芯8元释放200亿元市场。
　　供给端：国内新产能规划近23亿颗，供需缺口长期持续
　　国内外锂芯产量占比约为8：2，行业CR3近75%。随海外龙头退出产能规划，在技术赶超、价格制胜前提下，国内电芯需求迎来高速增长。至2025年，核心国产电芯厂新增规划产能约23亿颗，供需缺口依然持续。
　　谁能把握：具备认证壁垒，倍率技术企业将脱颖而出
　　行业核心壁垒为下游供应链认证壁垒及高倍率技术壁垒。下游电动工具厂商以国外龙头企业为主，行业CR10达73%，电芯厂商存在较高供应商认证壁垒。电动工具对电池的倍率性能有所需求，优质厂商可做到在循环后容量、高低温放电能力等领先行业，高倍率性能打造核心护城河。
　　未来方向：材料+工艺齐头并进，深挖倍率性能优化空间
　　由于瞬时充放电需求，工具用电池的优化方向是高倍率性能的进一步提升，未来国产电池容量将向5Ah以上突破，高低温性能及滥用情况下安全性进一步提升。我们认为技术布局将在材料端+工艺端继续推进优化：
　　材料端：高镍体系+硅基体系，聚焦能量密度提高
　　高镍材料如NCM8系和NCA；硅基材料如硅碳、氧化亚硅的利用能有效提高能量密度及电池的高低温性能。国内代表厂商蔚蓝锂芯已形成了NCM与NCA兼具的锂电池路线体系；长虹能源已有硅碳负极技术储备。
　　工艺端：聚焦工艺创新，自动化+精细化大势所趋
　　下游电动工具龙头对精细化要求较高，采购前提是配备韩国自动化生产线。目前技术前端的韩国生产线日生产效率为200ppm，蔚蓝锂芯具备多条200ppm生产线；长虹能源新增产能全面引进200ppm生产线，生产效率位于同业前列。
　　建议关注：蔚蓝锂芯；长虹能源
　　1）现有及规划产能份额靠前，自动化水平较高；2）进入头部电动工具厂商供应链，具备议价权；3）拥有高倍率配套技术储备的头部企业。
　　风险提示：无绳化进度不及预期、竞争格局恶化