中信证券-光峰科技-688007-投资价值分析报告：激光显示龙头企业，收获第二增长曲线-211227

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公司首创ALPD○R激光显示技术，兼具低成本、高亮度、无散斑等优势，是全球领先的激光显示企业。

B端拓展了电影、商教、工程等应用场景，为公司发展提供稳定现金流。

C端涵盖激光电视、智能微投两大业务，子公司独立融资完成并聚焦自主品牌，现已成为第二增长曲线。

依托ALPD○R硬核科技，奠定激光显示“卖铲人”地位，拓展各领域头部客户合作，迈入B2B2C广阔消费市场。

考虑到疫情后B端业务改善、C端产品线补齐，预计公司2021-2023年净利润为2.6/3.4/4.9亿元，给予2023年35-40XPE，中间值37XPE对应目标价40元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍公司概览：全球领先的激光显示企业。

公司成立于2006年，董事长李屹首创ALPD○R技术，并亲自主持研发及迭代。

现已形成“B+C端”双业务驱动：B端业务提供稳定现金流，2017-2019年平均毛利率达48.2%（2020年受疫情影响，毛利率降至43.6%）；C端业务包括激光电视、智能微投，构筑第二增长曲线。

公司2016-2019年收入/利润CAGR为77%/138%，平均净利率9.8%（2020年疫情冲击下收入/利润下滑2%/39%）。

随着家用激光显示行业快速发展，及航空、车显等全新场景探索，公司具备广阔成长空间。

▍技术：解决激光成本难题，专利体系日益强大。

ALPD○R成本占优。

2007年公司首创ALPD○R技术，通过“蓝激光+转动荧光色轮”获得三色激光降低成本，兼备无散斑、高亮度等优势，产业前景广阔。

重视研发投入。

公司研发费用率维持在10%，处行业领先水平；研发人员占比32%，其中硕博学历占比32%，研发队伍强劲。

专利体系全面覆盖。

公司共申请专利3042项（70%+为发明专利）、获得专利2068项，四十多起专利案件无一败诉，奠定产业核心地位。

▍B端：合资拓展下游渠道，光源租赁空间广阔。

公司以ALPD○R技术为核心，辐射电影、商教、工程等应用场景，并向航空、汽车、智能家居等潜在领域拓展，奠定行业“卖铲人”地位。

合资拓展渠道。

公司与中影集团、Barco成立子公司，建立电影、商教领域渠道优势、减少管理半径，份额位列市场前三，打破外资龙头垄断。

首创光源租赁，4月收回成本。

2020年中国影院共计7.6万张屏，激光光源具寿命长、光效高等优势，市占率40%。

公司首创光源租赁、按时收费模式，激光影厅中份额高达60%，测算4个月可以收回成本；疫情影响下2020年租赁业务利润占比下降28.8pcts至37.3%，2021年已基本恢复。

▍C端：聚焦激光智能投影赛道，开拓第二增长曲线。

中国家用投影市场需求进入增长阶段，2020年出货量达300万台；受制于成本影响，激光投影渗透率8%（IDC统计）。

峰米独立融资，保障资源投放。

峰米科技作为C端载体公司，覆盖激光电视/智能微投两大业务领域，2020年收入同比增长36/100%，独立融资后解决资金需求，协议内容保障盈利能力。

公司在2021年双十一成功发布激光微投新品，打造便携、趣玩性和高性价比。

立足ALPD○R技术，产品性价比优。

公司产品生产成本、显示效果具备市场竞争力，激光电视产品售价降至9999元。

发展自主品牌，盈利空间广阔。

2020年智能微投代工比例约90%，影响盈利水平。

未来OBM业务占比提升后，利润率有望看齐其他投影龙头。

▍风险因素：C端增速不及预期、成本下降不及预期、疫情控制不及预期、上游芯片产能恢复不及预期。

▍投资建议：激光显示市场前景广阔，公司首创激光显示核心技术。

B端业务壁垒深厚，提供现金流稳定；C端拓展第二增长曲线，利润有望加速释放；拓展航空、车显、消费电子等新领域合作，保障中长期发展空间。

预计公司2021-2023年净利润为2.6/3.4/4.9亿元，给予2023年35-40XPE，中间值37XPE对应目标价40元，首次覆盖给予“买入”评级。