中信证券-钢铁行业周度聚焦：明年3月前钢铁产量较难恢复，需求是核心矛盾-211227

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本周（2021/12/18-12/24，下同）供给与需求侧由涨转跌，其中建筑用钢需求季节性收窄较为突出，而总体库存去化则呈现出超季节性表现。

从产量来看，钢铁产量自11月份以来恢复远不及预期，一方面主要是受制于北方供暖季和冬奥会限产政策，另外由于到年底能耗、用煤量等指标短缺也是重要原因。

鉴于后续限产政策的持续性以及季节性的影响，预计钢产量在2022年3月份前将持续保持在低位，行业的短期矛盾主要聚焦在需求侧。

近期地产回暖保交付与宏观财政跨周期调节等因素对需求侧形成的边际调节，加上库存超季节性去化带来的边际效益同样较为明显，板块在基本面与市场预期双向好转的情形下迎来较佳的配置机会。

重点推荐新钢股份、宝钢股份、南钢股份。

▍黑色产业链基本面跟踪：1）钢材基本面：需求端，本周五品种表观需求940.14万吨，较上周（2021/12/11-12/17，下同）下降4.8%。

供给端，本周五品种总产量885.12万吨，较上周减少23.41万吨。

钢铁产量与行业表观消费量均有所收缩，钢厂总库存季节性去化效益依旧明显。

2）利润变化：受原材料上涨影响，钢企即期盈利水平宽幅回落。

但伴随高价库存消耗殆尽，钢企本周实际生产毛利大涨至下半年最高点。

3）原材料基本面：铁矿与废钢价格反弹幅度本周均有所收窄，而焦化企业挺价意愿较浓，盘面现货价差有所拉大，焦炭市场首轮提涨有所期待。

▍供给端复产不及预期，库存超季节性去化：虽然当前钢厂已完成全年产量压减目标，且实际生产盈利水平居下半年高位，但全国粗钢供给复产量并不及预期。

十二月上旬虽受多方动能驱动产量有窄幅回升，但产量在近期全国能耗双控趋严与环保严控和冬奥会的影响下继续走弱。

整体表观需求在本周前已连增六周，在淡季中表现较为突出。

随着冬季逐步深入，建筑用钢需求将有所回调。

近期政策端地产“救市”与降准降息对市场信心有所提振，后期需求缺口料将有所填补，但地产端新增需求预计将被长期抑制，后期可重点关注起到周期调节作用的基建与在国家中长期发展中起到核心战略作用的制造业的需求增量。

整体而言钢铁供需敞口持续偏紧，表观需求在淡季中的超季节性表现带来的边际效益较明显。

▍原料端偏强运行对钢企盈利有所挤压，行业配置机会仍较为突出：近一月铁矿价格上涨近35%，废钢价格则上涨约20%，致使十一月至今的钢铁毛利上升态势宽幅回调。

但铁矿石与废钢价格超跌反弹与市场情绪好转的预期大于其实际基本面的支撑，料短期内铁矿与废钢上涨空间将较为有限。

预计原材料大幅让利将在2022年继续维持，库存低位将至少持续至明年一季度，钢铁盈利中枢将在中长期保持较高水平。

当前钢企实际生产盈利水平居下半年最高位，但该阶段企业盈利中枢的抬升并未促使行业整体估值从底部反弹。

▍风险因素：局部疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

▍投资策略。

钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。

在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应双碳双控政策的同时，我们认为A股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。

建议重点关注具备以下三属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。

重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际；建议重点关注华菱钢铁等。